长江证券-倍轻松-688793-2022年三季报点评：经营压力较大，维持长期投入-221030

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　　倍轻松发布2022年三季报：前三季度实现营收6.49亿，同比-20.20%，实现归母净利润-0.58
　　亿，同比-1.24亿，实现扣非净利润-0.62亿，同比-1.22亿；三季度实现营收1.90亿，同比29.37%，实现归母净利润-0.22亿，同比-0.47亿，实现扣非净利润-0.24亿，同比-0.46亿元。
　　事件评论
　　行业需求压力较大，线下人流仍未恢复：国家统计局数据显示三季度全国交通客运量仍同比-18%，尽管环比疫情干扰最大的二季度（同比-49%），人流降幅有所收窄，但机场、高铁等交通枢纽人流未如期恢复，同时线下商场人流也较少，在此背景下，公司线下门店收入预计延续大幅下滑趋势。线上渠道，考虑到按摩小电属于细分可选消费品，在国内渗透率偏低且预计未形成明确消费趋势，因此当消费大环境疲弱时，需求受抑制明显，行业销售额有所下滑；叠加公司层面，去年同期营销活动效果较优使得销售基数偏高，因此公司线上收入也下滑较大。综上，单季收入-29%，需求较弱&疫情干扰，收入仍未恢复增长。
　　毛利率下滑&费用率提升，三季度仍有亏损：三季度毛利率-4.37pct，高毛利率的直营渠道收入占比下滑产生较大负面影响；费用端，在经营压力较大背景下，公司积极控制费用投入，但考虑到部分线下销售费用投入相对固定，能够集约的费用空间受限，销售费用、管理费用当期分别同比-4.79%、-16.51%，而在三季度收入下滑较大背景下，销售费用、管理费用率分别同比+13.92、+1.02pct；值得强调的是，研发投入仍维持较高水平，当期研发费用+57.30%，研发费用率+3.97pct；亏损背景下，确认相应递延所得税资产使所得税费用为负；综上，在直营收入下滑、费用投入相对固定背景下，公司三季度仍有亏损。
　　困境之中坚持投入，静待新品提振需求：今年在疫情干扰叠加消费环境疲弱背景下，公司收入三季度及前三季度分别同比-29%、-20%，短期经营压力颇大；在此背景下，公司积极缩减部分短期费用投入，但对于研发等长期费用并未收缩，三季度及前三季度研发费用分别同比+57%、+44%，可见长期发展信心充分。我们认为，按摩小电消费规模尚小，未形成大范围的消费者认知，叠加可选属性较强，优质新品的迭代创新对于需求的提振作用更为突出。前期公司已发布了See 5R人鱼泪智能润眼仪等新品，实现了品类新突破，其他品类也如期迭代；高研发投入下，后续公司有望加快优质新品迭代频率，提振行业需求。
　　维持公司“买入”评级：三季度以来，全国客运体系及线下商场人流并未恢复，叠加按摩小电可选属性较强，行业需求仍明显承压，公司收入延续大幅下滑趋势；盈利端，在直营收入下滑、费用投入相对固定背景下，三季度归属净利润仍有亏损。困境之中公司并未缩减对研发等长期费用的投入，可见长期发展信心充分，较大研发投入保障了后续产品迭代的高效，优质新品推出有望提振行业需求。长期考虑到智能按摩小电赛道成长空间大，且公司积极打造长期优势，龙头地位加固，中长期成长性依旧突出。预计2022、2023年业绩分别亏损0.54亿、盈利0.56亿，对应2023年估值39倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　1、新业务拓张表现不及预期；2、原材料价格大幅波动。