国海证券-宋城演艺-300144-点评报告：持续优化管理，盈利能力改善-221031

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　　事件:
　　宋城演艺发布2022年第三季度报告。
　　2022前三季度公司实现营业收入3.88亿元，同比下降61.78%；实现归母净利润0.76亿元，同比下降82.48%；实现扣非归母净利润0.27亿元，同比下降92.78%。其中2022年Q3公司实现营业收入2.76亿元，同比下降1.66%；实现归母净利润1.05亿元，同比增加93.51%；实现扣非后归母净利润1.25亿元，同比增长140.16%。
　　投资要点:
　　短期经营仍受扰动，环比逐步修复。2022年上半年受区域疫情影响公司经营受冲击较大，Q3之后各园区陆续开放，演出场次环比提高。7月2日，杭州、桂林、九寨等千古情景区同步恢复开业，并配合推出电音节等暑期活动，主力景区经营边际转好。三亚景区受区域疫情影响Q3闭园时间较长，演出场次较少。2022年Q1至Q3公司营收分别为2019年同期的10.34%/4.46%/35.04%。当前杭州、丽江等景区演出场次平稳，预计随着疫情缓和各园区将逐步恢复。
　　持续优化管理，盈利水平提升明显。2022年第三季度公司毛利率达68.83%，同比增加22.29 pct，盈利能力改善明显；一方面受益于经营修复，另一方面公司持续优化管理，有效降低运营成本。疫情以来，公司持续通过开源节流，统筹调度项目人员用工，精细化管理能耗、物耗等多措并举降低成本并取得良好效果。2022年三季度公司期间费用率为30.17%，同比减少8.33pct。其中，销售费用率和管理费用率分别为2.60%和27.54%，销售费用率减少4.83pct。销售费率下降主要系公司各景区受疫情影响间断性闭园广告投入减少所致。
　　盈利预测和投资评级：公司经营仍受疫情阶段扰动，但同时公司利用疫情期间加强修炼内功，通过流程优化和精细化管理，提升运营效率，盈利能力改善明显；公司整体竞争力继续加强，有望受益疫后复苏的格局优化和消费需求反弹。预计2022-2024年公司营业收入6.11、20.84、28.29亿元，归母净利润为2.02、10.48、14.57亿元，当前股价对应2023年、2024年分别为28.98、20.84x PE，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复影响行业复苏；新建项目进度不及预期；部分项目因竞争激烈拓展不计预期；自然灾害风险；安全事故风险