国联证券-太阳纸业-002078-2022Q3盈利承压，看好林浆纸一体化优势-221030

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　　事件：
　　公司发布2022年第三季度报告，本报告期内，公司实现营业收入97.85亿元，同比+23.84%；归母净利润6.09亿元，同比+13.37%；扣非归母净利润5.96亿元，同比+12.94%；基本每股收益0.23元/股，同比+11.30%。年初至报告期末,公司实现营业收入296.40亿元，同比+24.99%；归母净利润22.68亿元，同比-18.07%；扣非归母净利润22.35亿元，同比-17.86%；基本每股收益0.84元/股，同比-19.55%。
　　原材料价格高位，盈利能力承压本报告期内公司毛利率为14.5%，同比+0.1pct，环比-4.4pct，主要原因是本期大宗材料物资价格远高于去年同期水平，产品销售成本同比随之增长较多。期间费用率合计为7.6%，同比+1.0pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为0.4%/2.6%/2.1%/2.4%，同比+0/-0.2/+0.7/+0.5pct，管理费用增加主要原因是股权激励成本摊销同比增加,及广西项目投产产能增加致使污水治理费同步增加。广西太阳15万吨生活用纸项目一期中的两台生活用纸纸机暨PM9与PM10生产线已经分别于2022年9月12日和10月3日先后顺利试产，后续两台纸机预计将在2022年四季度陆续开始试产。
　　投资建议：看好林浆纸一体化优势，维持“买入”评级
　　随着太阳纸业原料自给率提高，对外购木浆、废纸浆的依赖逐渐减少，进一步摆脱原料价格高频大幅波动对公司利润的影响。原料自给且丰富多元，能够帮助公司产品升级抢占高端纸箱市场，提升长期盈利水平。太阳纸业突出的林浆纸一体化优势，将从产品竞争力提升、产能结构优化、成本控制等各个维度，给公司长期成长带来坚实保障。
　　我们维持此前对公司的业绩预测，预计公司2022-24年收入分别为348.76/373.18/399.30亿元，对应增速分别为9%/7%/7%，净利润分别为30.89/33.39/37.17亿元，对应增速4.46%/8.12%/11.30%，EPS分别为1.15/1.24/1.38元。鉴于公司林浆纸一体化优势突出，成本与产品质量优势不断成型，公司α持续体现，我们维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨风险；新项目建设不及预期风险；下游需求复苏不及预期风险。