安信证券-豫园股份-600655-珠宝时尚产业稳健增长，静待其它板块疫后复苏-221030

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　　■公司发布2022年三季报：1）2022年前三季度：实现营收334.29亿元/+2.99%，归母净利润9.03亿元/-46.79%，扣非归母净利润3.60亿元/-71.07%。2）单Q3：实现营收114.19亿元/+19.35%，归母净利润1.49亿元/-45.35%，扣非归母净利润0.94亿元/-66.72%，净利润下滑主要系销售结构变化带来的毛利率下降，即高毛利的商业运营及物业综合服务和物业开发与销售营收占比下降。
　　■珠宝时尚产业表现稳健，海外业务复苏明显：1）细分行业：2022年前三季度产业运营/商业运营及物业综合服务/物业开发与销售营业收入分别为287.60亿元/10.87亿元/3.58亿元，同比+11.45%/+6.90%/-36.44%，其中珠宝时尚产业前三季度实现营收244.33亿元/+11.76%，单Q3营收为87.98亿元/+33.82%，疫后复苏明显，引领产业运营板块稳健增长。2）细分地区：2022年前三季度国内/海外营业收入分别为330.91亿元/12.34亿元，同比+2.95%/+27.06%。
　　■毛利率下降，费用管控良好：2022Q3毛利率为16.92%/-1.27pcts，主要系高毛利的商业运营及物业综合服务和物业开发与销售营收占比下降；费用端管控良好：销售/管理/研发/财务费用率分别为6.34%/7.02%/0.25%/3.42%，同比-0.43pct/-1.34pcts/+0.01pct/-0.12pct；2022Q3净利率为1.20%/-3.28pcts。
　　■珠宝业务维持快速展店：截止2022年9月末，“老庙”和“亚一”品牌连锁网点达到4509家（2021年为3959家），其中246个直营网点，4,263家加盟店。DJULA直营网点为20家（2021年为17家）；Damiani直营网点为2家（2021年为3家）；Salvini直营网点为3家（2021年为2家）；LUSANT直营网点为1家。
　　■投资建议：买入-A投资评级。公司珠宝核心业务扩张升级+外延布局优质赛道+各项激励机制将推动中长期业绩良好成长。预计公司2022-2024年归母净利润29.27亿元/39.24亿元/43.14亿元，增速-24.20%/+34.09%/+9.94%。给予12个月目标价10.09元，对应2023年10xPE。
　　■风险提示：珠宝市场景气度下滑，黄金价格大幅波动，行业竞争加剧，加盟渠道拓展进度不及预期的风险，疫情导致居民消费能力减弱。