国联证券-海尔智家-600690-22Q3业绩超预期，高端化、数字化持续推进-221030

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　　事件：
　　海尔公布三季报，2022Q1-3收入1847亿元（+9%），归母净利117亿元（+17%），扣非归母净利112亿元（+24%），毛利率30%（+0.28pct），净利率6.31%（+0.47pct）。
　　2022Q3收入629亿元（+8%），归母净利37亿元（+20%），扣非归母净利37亿元（+34%），毛利率31%（+0.56pct），净利率5.91%（+0.63pct）。公司高端化和费率优化推进顺利，带动利润增速高于收入增速。
　　海内外高端持续顺利推进，业绩高增
　　1）从国内看，海尔强化卡萨帝的渠道布局，增加家居建材城等前端渠道销售，并且通过三翼鸟的场景品牌形成套系化销售，从渠道和销量上提升客单价，卡萨帝的冰箱、厨电业务市占率不断提升。高端化带动22Q1-3国内收入提升9%。今年起海尔将卡萨帝推广至东南亚、欧洲等地区，吹响海外自创高端品牌的号角。2）从海外看，海尔聚焦高端品牌、差异化新品、加速本土化供应链建设，高端化成效斐然。以本币口径计算，美国GEA高端销额+40%，澳洲FPA高端+40%、Haier高端+55%，欧洲Haier高端+30%。由于人民币贬值，22Q1-3公司海外业务+8.7%。
　　扩张新品类提升收入，数字化往研发、制造打通持续降低费率1）根据奥维云推总，22H1干衣机行业零售额33亿元（+31%）、洗碗机52亿元（+11%）。海尔紧抓上述新品类的增长机会快速推进。目前已经落地年产100万台的重庆洗碗机工业园，同时22Q1-3公司的干衣机销额+89%、洗碗机+20%、清洁类机器人+120%，把握新赛道带来的机会，补充产品矩阵。2）公司持续推进数字化变革，提升运营效率。数字化变革在下游销售上已取得成效，公司正将改革向研发、采购、制造等上游环节顺利推进，22Q3公司费率-0.9pct。
　　投资建议：期待高端化+数字化持续兑现，维持“买入”评级海尔全球高端化持续推进，数字化整合优化费用，我们维持业绩预期。预计公司2022-24年收入分别为2515、2771和3034亿元，对应增速分别为10.5%、10.2%、9.5%，净利润分别为152、174、198亿元，对应增速16.4%、14.4%、13.7%，EPS分别为1.61、1.84和2.09元/股。鉴于公司内外销各有增长，业绩确定性高，参照可比公司，给予公司23年15-18倍PE，目标价27.63-33.16元，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内外高端化拓展不及预期、经济不景气影响海外销售。