兴业证券-云南白药-000538-三季度扰动减弱，期待回归主业发力新业务-221030

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　　受非经营性因素扰动，前三季度表观业绩仍有下降。公司发布2022年三季报，2022年前三季度实现营收269.16亿元，同比下降5.1%，实现归母净利23.05亿元，同比下降5.94%，扣非净利27.05亿元，同比下降7.73%。剔除投资收益、公允价值变动损失、资产减值损失、信用减值损失后利润总额同比微降2.8%（未考虑所得税和去年同期股份支付因素），在疫情扰动的背景下整体表现平稳。三季度单季实现营收88.99亿元，同比下降4.1%，归母净利8.04亿元同比增长23.97%，扣非净利10.5亿元，同比增长0.41%。归母净利润增速高于利润增速主要由于公允价值变动损失收窄、上海医药带来的投资收益，扣非净利润剔除上海医药的投资收益后三季度有所下滑，主要由于省医药承压，工业板块预计表现较为平稳。
　　非经营性事项扰动有望逐步减少，归回主营，开拓第二增长曲线。截至三季度末，公司交易性金融资产余额降至23.69亿元，较去期初减少49.81%，处置部分股票投资及基金投资，公允价值变动损失有望再度收窄。此外，继计提万隆相关减值后，非经营事项影响有望减少，公司报表表现有望逐步回归主业。围绕“1+4+1”战略，深耕中医药领域，重点发展口腔领域、皮肤领域、骨伤领域以及女性关怀4大领域，在中药资源上与丽珠集团达成战略合作，双方就中药原材料基地建设、科研应用展开了交流，并就重楼的合作签订了战略协议；此外，公司旗下专业医美品牌瑞云臻首家门诊部开业，打造全生命周期皮肤综合解决方案。
　　盈利预测：考虑公允价值变动的影响，以及疫情的影响和商业板块外部政策环境情况，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润29.44、40.74、52.33亿元，同比增长5.0%、38.4%、28.4%。对应2022年10月28日收盘价，PE为33.4、24.2、18.8倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：新冠疫情影响、公允价值变动损益波动、原材料价格波动、销售不及预期、市场竞争加剧等风险