申万宏源-先导智能-300450-Q3利润率保持高水平，多业务线取得新进展-221030

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　　事件：
　　公司发布22年三季报，1-9月实现营收100亿元，同比+68.13%；归母净利润16.65亿元，同比+65.90%，扣非净利润16.20亿元，同比+66.23%；单季度来看，Q3实现营收45.51亿元，同比+69.84%，归母净利润8.53亿元，同比+69.67%，扣非净利润8.25亿元，同比+69.52%。业绩表现符合我们的预期。
　　投资要点：
　　利润率保持高水平。1）毛利率：Q3公司毛利率37.32%，较去年同期提升0.62pct，我们判断主要系前期接单毛利率较高叠加公司成本持续优化影响。2）净利率：Q3净利率18.74%，同比下降0.02pct，环比提升0.27pct。规模效应影响下期间费用率有所下降（销售、管理、研发、财务费用率合计下降4.02pct），但资产减值损失（主要为存货）和信用减值损失（主要为应收账款）合计收入占比增加2.89pct，最终净利率保持相对稳定。
　　存货、合同负债维持高位，预示在手订单充足。截至9月30日，公司合同负债81.76亿元，同比+132.21%，较6月底增加7.22亿元。预示公司在手订单非常充足。截至9月30日，公司存货108.05亿元，同比+47.55%，按照过往存货的结构，预计发出商品占比较高，随着设备安装调试完成并确认收入预计全年业绩继续高增。
　　非锂电板块取得新进展。1）光伏：公司开发的首条全新技术GW级TOPCon光伏电池智能工厂产线，经过在行业Top客户端的验证，其量产电池片转换效率突破25%，日产能达30万片以上，良率和碎片率达到业内领先水平，整线运营成本再创TOPCon产线行业最低。一举刷新了TOPCon电池生产的最高效率和光电转换效率。2）3C：公司自主研发的Micro LED激光巨量转移设备顺利出货，进入工艺验证阶段，成为国内仅有几台实现巨量转移的先进设备之一；3）氢能：公司承接捷氢科技燃料电池电堆整线项目，仅历时四个月，便顺利进入试生产阶段，再次刷新产线交付的最高速度。
　　欧洲技术能力中心正式揭牌，海外布局再进一步。10月21日，先导智能在德国举办公司收购合作揭牌仪式，宣布全资收购自动化装备制造商Ontec，建立海外技术能力中心，成为第一家在欧洲本土建设技术中心的中国锂电装备企业。随着动力电池全球化产能扩张推进，公司有望在海外扩产浪潮中把握先机。
　　下调22-24年盈利预测，维持“买入”评级。考虑到客户验收节奏有所放缓，我们下调未来三年盈利预测，预计22-24年归母净利润分别为26.16、37.70、51.80亿元（原22-24归母净利润分别为28.03、42.24、57.25亿元），当前股价对应22-24年PE分别为29、20、15倍，考虑到储能与海外扩产增量，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游扩产不及预期风险、竞争格局恶化风险等。