西部证券-华熙生物-688363-2022年三季报点评：护肤矩阵韧性彰显，锐意进取再增亮点-221030

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　　事件：公司2022年前三季度实现营业收入43.20亿元，同比+43.43%，归母净利润6.77亿元，同比+21.99%，扣非后归母净利润6.01亿元，同比+34.51%；22年Q3实现营业收入13.85亿元，同比+28.76%，归母净利润2.04亿元，同比+4.86%，扣非后归母净利润1.88亿元，同比+33.64%。
　　护肤引领增长，原料、医美步入恢复期。公司22Q3收入同比+28.76%，疫情之下经营韧性持续彰显。护肤业务持续亮眼，据魔镜、飞瓜数据统计，22Q3润百颜/夸迪/米蓓尔/肌活天猫+抖音GMV分别同比+27.5%/ +11.2%/+147.7%/+82.1%，前三季度肌活糙米水等9大单品销售额过亿元，公司逐步形成多品牌、多平台发展格局，同时加码自播，营销覆盖快手、小红书等渠道；原料端海外率先走出疫情影响，同时国内也步入恢复期，医药级HA增速领航；医疗终端业务同比增长超10%，其中骨科注射液产品带量采购增长超40%，娃娃针增速良好。
　　毛利基本持平，费用边际改善。22Q3公司毛利率基本稳定，略降0.78pcts至76.80%。销售/管理/研发费用率同比-0.13pcts/+0.14pcts/-0.87pcts至46.40%/7.07%/7.06%，公司精细化运营成效凸显，销售费用率略有下降，研发费用率受益规模效应有所优化。净利率受政府补贴减少影响同比-3.58%，扣非净利率同比+0.50pcts至13.58%，整体表现良好。
　　护肤大促开局良好，新战略增长点渐显。公司秉持四轮驱动+全产业链布局，巩固优势并锐意进取，B端夯实原料优势，合成生物领域持续破壁，并有望于年底实现化妆品级胶原蛋白量产；C端护肤品双11预售表现优异（夸迪预售首日列天猫美妆第7），大促催化下业绩有望进一步增长。
　　投资建议：预计公司2022~2024年EPS分别为2.12/2.85/3.73元，对应最新PE分别为53.5/39.7/30.4倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；疫情影响业务恢复不及预期；营销不及预期。