国泰君安-陕西煤业-601225-主业稳健有成长，Q4有望量价齐升-221030

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　　投资要点：
　　维持盈利预测和目标价，维持增持评级。2022前三季度实现营收1307亿元（+7.77%），归母净利283亿元（+98.54%），扣非净利225亿元（+54.60%），业绩符合预期。维持2022/2023/2024年EPS 3.88/2.47/2.52元，维持目标价25.49元，增持评级。
　　煤炭主业稳健，投资波动拖累Q3业绩。公司2022Q3实现归母净利37.09亿元（同比-37.81%，环比-80.38%）；扣非净利75.09亿元（同比+11.82%，环比-2.33%）。1）公司煤炭主业稳健，Q3煤炭产量3,802万吨（环比+2.14%），自产煤销量3,803万吨（环比+4.26%）。2）Q3公允价值变动损失45.43亿元，损失主要由隆基和朱雀基金等产品价格变动导致，截至9.30日，公司持股隆基1.44亿股，Q3减持0.62亿股。
　　Q4环比有望量价双升。1）9月以来市场煤价持续上涨、重回高位，公司约50%为市场煤销售，Q4售煤均价有望环比提高；2）7月由于陕北矿区检修，单月产量减少100万吨，Q4将恢复，此外，10.24日袁大滩煤矿产能核增200万吨，Q4有望贡献增量。
　　集团资产注入&高分红高股息。1）资产注入有望年内完成：公司将通过非公开协议方式现金收购彬长矿业（小庄和孟村各600万吨/年）99.5649%股权和神南矿业（小壕兔探矿权1400万吨/年）100%股权，收购价分别为143.2和204.5亿元，收购PB分别为1.45和3.67倍；2）公司分红率连续四年提升，2021年分红率62%，2022年有望进一步提升，按21年62%分红率计算动态股息率10.9%。
　　风险提示：成本超预期上行、公司煤矿生产不及预期。