国泰君安-山煤国际-600546-2022三季报点评：高分红&高弹性，兼备攻守-221029

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　　本报告导读：
　　煤炭主业量价齐升，前三季度业绩大增，或因保供比例提升，Q3业绩环比微降，业绩符合预期；历史包袱消化完毕，高分红&高股息&高弹性，兼备攻守。
　　投资要点：
　　上调盈利预测，维持目标价和增持评级。公司2022年前三季度实现营收356亿元(+16.8%)，归母净利54亿元(+207.4%)，受益煤市高景气，业绩同比大增，增速超预期，鉴于10月煤市景气提升，上调22~24年EPS至3.74/3.79/3.84(原3.31/3.35/3.40)元，维持23.82元目标价和增持评级。
　　煤炭主业量价齐升，前三季度业绩大增。2022年前三季度公司煤炭产量/销量为3105/3970万吨(+5.7%/-24.3%)，保供下公司煤炭产量提升，销量下降主因贸易煤量减少；伴随煤价高景气，吨煤售价891元/吨(+55.9%)，因贸易煤收购价提升，吨煤销售成本505元(+21.9%)，增速不及售价，煤炭主业实现毛利147亿元(+86.5%)，叠加同期四费率为5.5%，同比减少1.3PCT，其中财务费用3.5亿元同比减少2.6亿元，业绩大增。
　　或因保供比例提升，Q3业绩环比微降。公司Q3实现营收145亿元(环比+45.3%)，因贸易煤增加，Q3煤炭销量1595万吨(环比+37.7%)；归母净利19亿元(环比-1.9%)，而22Q3净利31(环比+14%)亿元，净利润和归母净利润偏差，或因部分煤矿承担保供任务：少数股东损益环比+4亿元，而少数股东主要来自河曲露天、霍尔辛赫、长春兴煤矿，以上矿井盈利提升表明其他矿井回落，预计未来保供常态化后公司业绩仍将与煤价表现一致。
　　历史包袱消化完毕，高分红&高股息&高弹性，兼备攻守。1）19~21年累计计提资产&信用减值34.74亿元，预计后续减值压力减；2）2021年公司首次提升分红率至63%，叠加22年首次中期分红，高分红可期；3）8月以来煤市景气再增，公司煤炭销售包含市场煤，业绩弹性足。
　　风险提示：宏观经济不及预期、煤价超预期下跌