华泰证券-建发股份-600153-供应链稳健运营，地产开发逆势扩张-221029

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融资、管理优势推动公司逆势成长，重申“买入”评级
10 月 27 日公司发布三季报，2022Q1-3 公司实现营收 5646 亿元，同比
+19.8%，归母净利 35.8 亿元，同比+5.7%，EPS0.25 元。融资优势、充沛
土储以及周转能力推动地产业务逆势增长，股权激励强化成长动力。我们维
持 22-24 年 EPS 为 2.17 /2.51/3.01 元的预测，大型房企和供应链企业对应
22 年 Wind 一致预期 PE 均值为 7.9/10.2x（前值 7.4/11.8x）；考虑多元折
价，我们给予公司 22 年地产业务 6.7x PE（折价 15%，前值 6.3x），供应
链业务 7.4x PE（折价 28%，前值 8.5x），予以目标价 15.37 元（前值：16.26
元），重申“买入”评级。
供应链业务：受商品价格环比走弱影响，盈利增长但增幅放缓
Q3 南华金属/能化/农产品指数同比分别-5%/+21%/+21%，环比分别
-12%/-7%/-8%（数据来源：wind），大宗商品价格呈现波动。受此影响，公
司供应链运营业务的收入、利润总额、净利润同比增幅，相较上半年，分别
放缓至 7.1%/21.6%/11.7%（上半年分别为 27.4%/38.0%/38.2%）。公司坚
持“专业化”经营和“国际化”布局的战略，强化科技赋能和金融赋能，我
们认为，作为行业龙头，公司有望实现规模和效益的高质量增长。
房地产业务：地产销售排名继续上升，逆风大举扩张
2022Q1-3 公司房地产业务收入 368.8 亿元，同比+7.9%，毛利率同比-0.6pct
至 14.8%，但因建发房产收入占比提升，地产板块净利润权益占比-31pct，
地产板块归母净利同比-33.7%。销售额合计 1189 亿，同比-29%，其中 Q3
同比降幅收窄至 12.6%，行业排名（销售额口径）继续上升。Q1-3 公司地
产合计销售额排第 11 位，较 21 年提升 5 名（亿翰数据）。公司投资积极，
Q1-3 仅集中供地 22 城拿地额达 518 亿，不考虑 22 城外的拓展，公司期内
拿地强度即达 44%，逆势扩张为规模增长打下基础。此外 8 月底公司完成
了一幅钟宅地块出让，考虑到地价支付节奏，预计还将在四季度贡献业绩。
融资优势叠加资源禀赋，股权激励彰显成长信心
国企+双主业强化公司融资优势。22 年率先把握以并购贷为代表的融资窗
口。Q3 公司进一步发行 10 亿公司债和 10 亿 ABN，票面利率 3.5%-3.8%。
在供应链运营优势推动下，公司还积极布局清洁能源产业，与诸多光伏行业
龙头合作进行全球化布局，打开新增长点。此外，公司两度开展股权激励，
股权激励占总股权比例累计达 6%，22 年股权激励较 20 年行权标准进一步
上调，彰显成长决心。
风险提示：行业销售下行风险，大宗价格波动风险