华泰证券-光线传媒-300251-业绩短期承压，期待优质项目上映-221029

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　　22Q3归母净亏损，短期承压公司公布22年3季报，Q3实现营收/归母净利/扣非归母净利1.02/-0.99/-1.05亿元，收入同降54.12%，利润转亏。Q1-Q3实现营收/归母净利/扣非归母净利6.85/1.02/0.41亿元，分别同降29.92%/ 81.64%/91.22%。业绩下滑主要因电影行业景气度承压，以及公司投资的基金公允价值变动收益下降。考虑公司部分项目上映时间晚于我们预期，我们调整22-24年归母净利润至1.75/9.71/11.8亿元，考虑估值切换，可比公司Wind一致预期23年PE均值21X，考虑公司动画电影领先，且其毛利率相对较高，给予23年PE 24X，目标价7.92元，维持“买入”评级。
　　Q3亏损主因上映电影票房不佳，且投资基金公允价值下降相应确认亏损Q3营收1.02亿元，同降54.12%。扣非后归母净利-1.05亿，主要因：1）Q3公司上映电影票房不佳。据猫眼专业版，公司Q3主要上映电影包括《冲出地球（》票房1005.8万元）、《我们的样子像极了爱情》（票房1615.8万元）、《狼群》（票房2863.8万元）；2、受二级市场持续下跌影响，公司投资的基金公允价值变动收益下降较多，公司相应按投资比例确认的投资亏损。Q3毛利率-54.7%，同比-50.08pct，主要因电影项目表现不佳；销售费用率1.04%，同比+0.25pct；管理费用率15.49%，同比+8.84pct。研发费用率4.51%，同比+2.57pct。两者变动主要因为营收规模下降较大，而费用发生额相对稳定。
　　动漫业务优势领先，多个重点项目储备中动漫电影领域优势明显，成立“光线动画”厂牌，神话宇宙开发已取得重要进展；彩条屋项目合作顺利推进，多重点项目已在创作之中，储备动画电影包括《深海》《茶啊二中》《大雨》等；电视剧业务上，《山河枕》《春日宴》《拂玉鞍》《大理寺少卿游》等剧集已与相关视频平台达成合作，其他剧集项目均按照各自节奏顺利推进中。由于上述剧集未到收入确认期，电视剧业务利润较上年同期减少；经纪业务发展良好，内容业务及艺人经纪互相助力，协同效应日益明显。
　　优质电影整装待发，维持“买入”评级公司电影项目储备丰厚，内容优势突出；动画电影业内领先。但考虑部分项目上映晚于我们预期，我们调整22-24年归母净利润至1.75/9.71/11.8亿元（前值7.33/10.16/12.33亿元），对应EPS 0.06/0.33/0.4元，采用可比公司估值法，给予23年PE 24X，目标价7.92元（前值10.85元），维持“买入”评级。
　　风险提示：电影制作进度不及预期、项目票房不及预期。