华泰证券-美格智能-002881-Q3业绩符合预期，看好长期发展前景-221029

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　　Q3业绩符合预期，看好长期发展前景
　　根据公司三季报，公司Q3单季营收为6.76亿元，同比增长9.1%；单季归母净利润为0.36亿元（符合此前业绩预告的0.34~0.38亿元），同比增长13.2%。Q3公司泛IOT业务因行业景气度波动影响，需求短期承压；车载、FWA业务仍保持顺利推进。长期来看，我们仍然看好物联网模组发展前景，公司作为国内智能模组领先厂商，市场份额亦有望延续提升。考虑到公司国内泛IOT业务需求端受疫情影响短期承压，我们预计公司2022~2024年归母净利润分别为1.84/2.92/4.15亿元（前值：1.97/2.95/4.20亿元），可比公司2022年Wind一致预期PE均值为37x，基于公司在智能模组、算力模组等领域的领先地位，给予公司2022年50xPE，对应目标价为38.35元（以当前股本计算，前值为49.30元），维持“增持”评级。
　　美元汇率升值导致Q3毛利率波动，费用控制良好
　　2022年前三季度公司综合毛利率为17.6%，同比下降1.8pct，其中Q3单季综合毛利率为17.2%，同比下降3.4pct，环比下降0.1pct，我们判断主要系美元兑人民币汇率升值导致原材料采购成本上升。我们认为随着美元汇率稳定、上游原材料价格或下降，H2公司毛利率有望改善。2022年前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为1.8%/2.1%/7.5%，分别同比下降0.2/0.3/1.2pct；现金流方面明显改善，2022年前三季度公司经营活动现金流净额为0.8亿元，同比转正（21M9为-2.63亿元）。
　　智能模组、算力模组业务行业领先，有望充分享受物联时代红利公司始终坚持无线通信模组+物联网解决方案双轮驱动的产品策略，在巩固通用型数据传输模组产品综合能力的基础上，以领先的智能模组、算力模组产品和以5G智能座舱、FWA、5GPDA等为代表的垂直行业定制化解决方案，打造差异化和具备创新力的核心竞争优势。我们预计公司产品市场认可度和产品影响力有望延续提升，客户数量有望持续增长，分享物联网行业发展红利。
　　维持“增持”评级
　　考虑到公司国内泛IOT业务需求端受疫情影响短期承压，我们预计公司2022~2024年归母净利润分别为1.84/2.92/4.15亿元（前值：1.97/2.95/4.20亿元），可比公司2022年Wind一致预期PE均值为37x，基于公司在智能模组、算力模组等领域的领先地位，给予公司2022年50xPE，对应目标价为38.35元（以当前股本计算，前值为49.30元），维持“增持”评级。
　　风险提示：订单量不及预期，新客户拓展存在一定周期。