西部证券-中控技术-688777-点评报告：行业景气向好，竞争力持续提升-221028

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　　事件：公司发布2022年三季报，前三季度公司实现主营业务收入42.27亿元，同比增长44.63%，实现归母净利润4.74亿元，同比增长42.45%，三季度实现营收15.60亿元，同比增长43.18%，实现归母净利润1.61亿元，同比增长32.26%。
　　行业景气向好，竞争力持续夯实，业绩实现逆势高增。公司下游行业继续保持稳健的增长态势，行业内企业数字化、智能化需求旺盛，公司基于控制系统、工业软件、仪器仪表形成的智能制造整体解决方案市场竞争力不断增强，获取订单同比增长。前三季度公司毛利率为36.14%，同比降低3.76pct，与中报基本持平，判断与大型订单和客户突破明显相关。同时，公司管理变革持续推进，管理能力、管理效率不断提升，销售、管理和研发费用率分别同比下降3.37、0.45和1.13 pct。
　　备货增加，阶段性现金流承压，全年指引稳健。前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为-4.88亿元，主要是为应对全球供应链风险，大幅增加库存备货，向供应商支付货款大幅增加所致，三季度末存货余额40.05亿元，相比年初增加近10亿，随着Q4现金回收高峰期到来，年度现金流预计显著提升。
　　产品、行业、市场多维度扩张可期。公司核心控制系统等产品龙头地位仍在加强，受益国产替代和下游智能制造转型需求提升，同时公司积极布局工业软件、仪表产品矩阵，为客户提供全方位解决方案；行业维度，公司继续深耕石油石化优势行业之外，在医药、冶金、新能源等行业不断突破标杆客户；此外，公司在海外市场布局有望斩获更多订单。未来多维度拓展有望带来公司持续快速成长。
　　投资建议：我们预测公司2022-2024年归母净利润为8.02、10.51、13.19亿元，当前PE为59、45、36x，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：工业自动化、数字化、智能化进度不及预期；公司技术产品研发进展、客户拓展不及预期。