光大证券-东鹏饮料-605499-2022年三季报点评：省外市场快速推进，基地市场恢复增长-221028

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　　事件：东鹏饮料发布2022年三季报，2022年前三季度实现营业收入66.44亿元、yoy+19.50%，归母净利润11.66亿元，yoy+17.01%。其中2022Q3实现营业收入23.53亿元、yoy+25.30%，归母净利润4.11亿元、yoy+28.32%。
　　核心产品持续增长，省外市场不断放量。分产品看，核心产品能量饮料保持高增长的态势，22Q3实现收入22.74亿，yoy+29.4%；非能量饮料Q3实现收入0.75亿元，yoy-37.4%。分地区看，广东区域依然是公司的核心市场，22Q3实现收入10.24亿元，yoy+13.8%，恢复正增长。省外市场延续快速增长，华东、华中、广西区域占比较高，22Q3实现收入2.67/2.62/2.19亿元，yoy+17.5%/+45.8%/ +29.8%；较为薄弱的市场如西南、华北区域（含北方大区）第三季度加速开拓，22Q3分别实现收入1.70/1.41亿元，yoy+58.3%/+103.9%。分模式看，经销/直营/线上22Q3分别实现20.73/2.24/0.41亿元，yoy+26.0%/+15.8%/+35.4%，线上销售模式保持快速增长状态。
　　成本压力仍较大，费用管控表现优秀。1）22年前三季度/22Q3公司毛利率分别为41.75%/40.05%，剔除会计政策变更影响后同比-4.0/-3.5pcts，主要由于原材料白砂糖、PET的价格有所上升，带动成本上行。2）22年前三季度/22Q3公司销售费用率分别为16.34%/16.27%，剔除会计政策变更影响后同比-2.5/-2.3pcts，Q3销售费用率同比下滑主要系去年上市后公司加强旺季宣传导致基数较高，今年公司费用投放基本稳定，Q1-Q3销售费用率维持在16%-17%。3）22年前三季度/22Q3管理费用率分别为2.99%/2.89%，同比-0.5/-0.4pcts。4）综合来看，22年前三季度/22Q3公司销售净利率达到17.54%/17.46%，同比-0.4/+0.4pcts。
　　加速拓展销售网点，积极推进全国化战略。今年以来，加快渠道布局和省外开拓，一方面公司在渠道端的冰柜投放和产品冰冻化建设的投入不断加大，随着曝光率提升，消费者购买频次也有望同步增加；另一方面公司深耕、精耕渠道建设，不断加强渠道的运营能力，截止到22Q3公司共有2600家经销商，较22Q2末净增加10家。公司全国化战略明确，从产品、渠道着手，强化产品曝光率和终端动销，不断提升终端覆盖率，未来有望进入新的增长空间。
　　展望22Q4，收入端，此前公司公告10月公司产品动销同比大幅增长，动销超前三季度增速，提高Q4业绩增长确定性；此外，由于2023年春节时间较早，收入确认时间或提前。利润端，10月大宗原材料聚酯切片、白砂糖及主要添加剂的采购成本环比呈下降趋势，公司毛利率有所提升，若原材料成本进一步下降，成本压力疏解有望提振利润，需密切跟踪原材料价格变化。
　　盈利预测、估值与评级：我们维持东鹏饮料2022-2024年EPS分别为3.43/4.42/5.47元，对应PE分别为45x/35x/28x。能量饮料是软饮料赛道中的景气赛道，东鹏作为排名第二的优质企业，具备长期增长潜力。维持“增持”评级。
　　风险提示：市场拓展不及预期的风险；行业竞争加剧；成本费用波动风险。