山西证券-天目湖-603136-暑期客流复苏带动营收业绩恢复至疫情以来最好水平-221028

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　　事件描述公司发布2022年三季报，期内实现营收2.42亿元（-23.56%），为2019年同期62.76%；归母净利润248.48万元（-94.34%），为2019年同期2.16%；扣非归母业绩亏损218.56万元（-105.46%），EPS0.01元。经营活动现金流净额0.54亿元（-51.51%）。其中Q3实现营收1.54亿元（+70.61%），恢复至2019年同期92.27%；归母净利润0.56亿元（+4829.87%），恢复至2019年同期91.73%；扣非归母净利润0.54亿元（+4667.96%）。经营活动现金流净额0.9亿元（+10.37%）。
　　事件点评公司单Q3营收较上年同期增长70.61%，主要系去年暑期南京周边地区受疫情影响业务锐减，本期经营环境相对改善，营收、业绩恢复至疫情以来最好水平。期内收到政府补助及资金534.52万元，计入当期损益，占公司2021年归母净利润10.37%。2022年7月15日，公司控股股东孟广才将其持有1622.6万股无限售流通股通过协议方式转让给溧阳市城市建设发展集团有限公司，溧阳城发累计持股达到20.32%。国资持股比例持续提升有望促进公司整合优化当地景区等周边配套资源，发挥协同效应提振中长期经营情况。
　　费用端：期内公司毛利率31.46%（-18.66pct），整体费用率31.89%（+3.73pct）。其中销售费用率10.5%（-0.81pct）、管理费用率21.7%（+5.14pct）、财务费用率-0.31%（-0.6pct）。22Q3经营情况明显好转，暑期客流恢复带动业绩回暖。单Q3毛利率55.19%（+19.14pct），整体费用率16.89%（-16.47pct）。
　　销售费用率5.9%（-9.29pct）、管理费用率11.51%（-7.91pct）、财务费用率-0.51%（+0.73pct）。
　　投资建议短期来看，局部疫情反复给公司经营带来较大不确定因素，公司作为长三角优质景区有望在疫情好转后承接周边游客流。中长期来看，混改国资入股助力长期发展，溧阳国资通过协议受让成为公司第二大股东，未来有望通过政企宣传提升旅游目的地口碑。预计公司2022-2024年EPS分别为0.21/0.68/0.95，对应公司10月27日收盘价28.75元，2022-2024年PE分别为134.2/42.2/30.3，维持“增持-B”评级。
　　风险提示
　　景区客流下降风险；疫情对旅游行业影响超预期风险；居民消费不及预期风险；极端天气风险；大股东减持风险。