中信建投-流动性因子系统解读与再增强-221028

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　　主要结论
　　本文概述
　　本文试图归纳了过往已经提出的流动性因子，包括传统换手率因子、传统非流动性因子以及高频流动性因子。并在此基础上，进一步尝试做出改进，得到了预期换手率因子、改进非流动性因子、增强非流动性因子以及增强高频因子，在因子效果上取得了良好的提升。总体而言，本文将流动性的因子框架归结为换手率类、非流动性类和高频类。
　　流动性的重要性和定义
　　流动性在金融市场扮演着重要的角色，影响着市场效率和股票价格。流动性是市场的基础，能够为市场运行提供基本条件。同时，流动性是个股的反映，能够透露个股的风险和机遇。股市流动性是指股市迅速地、低成本地执行大量交易并且不会造成价格大幅变化的特性。流动性包括几个方面的内容：一是交易的即时性；二是交易的低成本性；三是可交易的股票数量巨大；四是价格偏低程度小。高流动性的股市必须同时满足两个条件：价格合理和即时性。二者是缺一不可的。
　　流动性类因子遵循低流动性溢价逻辑
　　传统换手率因子值越大，股票流动性越好，根据低流动性溢价理论，未来的预期收益越低。预期换手率因子越大，说明预期市场对股票有了过度的追捧，导致股票的交易拥挤度增加，因此，预期未来收益越低。非流动性类因子值越大，流动性越差，预期未来的收益越高。高频类流动性因子越大，说明成交额对股票收益的冲击越大，股票的流动性越差，未来的预期收益越高。
　　ILLIQ2因子IC均值8.75%，年化IR2.31，年化多空收益31.7%；因子的IC均值8.92%，年化IR2.13，年化多空收益31.07%；因子的IC均值9.36%，年化IR2.28，年化多空收益30.59%
　　我们对所有流动性类因子进行单因子分析。具体回测时间为最近11年（2009年12月-2021年12月），高频类因子除外（2010年1月-2021年12月），样本池全市场，月频调仓。换手率类因子中，预期换手率因子IC均值-5.48%，年化IR-2.16，年化多空收益14.68%；非流动性类因子中，ILLIQ2因子IC均值8.75%，年化IR2.31，年化多空收益31.7%，因子的IC均值8.92%，年化IR2.13，年化多空收益31.07%；高频类因子中，因子的IC均值9.36%，年化IR2.28，年化多空收益30.59%。
　　2022年开始样本外跟踪效果非常显著，累计多空收益14%-32%
　　我们从今年开始样本外跟踪，截至2022年9月底，六个流动性因子今年的跟踪效果都非常显著，累计多空收益14%-32%。效果最好的为Gamma因子，累计多空收益高达31%。