中信证券-中钨高新-000657-2022年三季报点评：Q3利润环比提升显著，看好刀具需求复苏与钨丝前景-221028

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　　2022Q3公司实现归母净利润1.68亿元，同比-17.94%/环比+36.18%，业绩符合预期，环比提升显著。公司是国内数控刀片最大生产商和技术领先者，母公司钨资源充足，拥有产业链一体化优势，引领国产数控刀具的黄金发展期，光伏用钨丝扩产或为公司注入业绩新动能。我们看好公司的产业链核心地位和中长期发展，我们认为2022年30倍PE是公司合理的估值水平，对应目标价17元，维持“买入”评级。
　　▍2022前三季度营收和归母净利润创新高，2022Q3归母净利润环比+36.18%。
　　2022前三季度公司实现营收99.71亿元，同比+2.91%；实现归母净利润3.99亿元，同比+0.25%；实现经营活动产生的现金流量净流入0.13亿元，同比-96.69%，系公司购买商品支出的现金同比增加；ROE为7.48%，同比-1.29pcts。
　　其中，公司2022Q3实现营业收入31.85亿元，同比-7.94%/环比-15.29%；实现归母净利润1.68亿元，同比-17.94%/环比+36.18%，同比降幅较大主要系2021Q3为刀具行业需求小周期高点，2022Q3业绩符合预期，环比提升显著，年内盈利能力有望持续改善。
　　▍原料成本回落改善盈利水平，刀具需求复苏后弹性可期。2022Q3公司盈利能力改善原因：1）APT原料Q3均价较Q2和Q1分别下降0.05%和2.47%；2）在川子公司生产受限电影响可控；3）订单数量环比改善；4）刀片高端化战略，2022Q3公司毛利率为16.42%，环比+1.14pcts。从费用支出来看，2022Q3期间费用率为10.53%，同比-0.39pct，保持较低水平，由于人民币汇率变动产生汇兑收益，财务费用率同比-0.88pct至-0.32%。Q4一般是制造业生产经营的高峰期，也是消费和出口的旺季，在基建加码、制造业复苏、局部疫情缓和预期下，预计切削刀具行业需求将得到有效提升，公司有望迎来较强的业绩弹性。
　　▍光伏用钨丝需求旺盛，新产能即将落地。基于光伏系统成本的考量，鉴于未来光伏硅片大尺寸、薄片化的趋势，对切割丝更新迭代提出更高要求。在传统碳钢丝性能接近极限、切割过程中断线风险上升的背景下，具有强度韧性更高、耐高温性能更好、线径更细、经济性更高的钨丝对碳钢丝的替代趋势明显，在目前金刚线市场需求超1500亿米的前提下，光伏用钨丝市场前景广阔。当前光伏用钨丝处于供不应求的情况，公司光伏用钨丝的月产量在1亿米左右，公司预计“100亿米光伏用切割钨丝项目”于2022Q4建成投产。我们预计100亿米光伏用钨丝能贡献3-4亿元产值，届时将为公司业绩注入新动能。
　　▍风险因素：需求复苏不及预期；公司项目投放进度不及预期；矿山资产注入公司不及预期；刀片、钨丝需求大幅波动；数控刀片国产化进程不及预期；人民币汇率大幅波动；行业数控刀片产能超预期释放。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司是国内数控刀片最大生产商和技术领先者，拥有产业链一体化优势，引领国产数控刀具的黄金发展期，同时光伏钨丝切割线业务前景广阔。鉴于今年以来制造业相对走弱，切削刀具需求增速下滑，我们下调公司2022年归母净利润预测至6.02亿元（原预测为6.33亿元），但基于中高端刀具国产替代势在必行及光伏用钨丝前景广阔的预期，我们略微上调2023-2024年归母净利润预测至8.52/11.00亿元（原预测为8.41/10.78亿元），对应2022-2024年EPS预测分别为0.56/0.79/1.02元。参考公司历史估值（截至2022年10月28日，公司近3年PE（TTM）的平均值为39倍，平均值减一倍标准差为30倍），我们给予公司2022年30倍PE，对应目标价17元，维持“买入”评级。