西部证券-珀莱雅-603605-2022年三季报点评：大单品逻辑持续兑现，迎势而上不断新突破-221028

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　　事件：公司2022年前三季度实现营业收入39.62亿元，同比+31.53%，归母净利润4.95亿元，同比+35.96%，扣非后归母净利润4.77亿元，同比+33.84%；22年Q3实现营业收入13.36亿元，同比+22.07%，归母净利润1.98亿元，同比+43.55%，扣非后归母净利润1.96亿元，同比+44.07%。
　　大单品延续优势，彩棠接力成长。分品牌来看，主品牌珀莱雅深化大单品策略，22Q1~Q3收入同比增长30%+，收入占比提升30pcts至80%+，7月新品“双白瓶”上线，9月“源力精华”升级至2.0，产品矩阵持续扩张；新国风专业彩妆品牌彩棠接力成为第二增长曲线，22Q1~Q3收入同比增长110%+。分渠道来看，22Q1~Q3公司线上渠道收入同比+41.48%，飞瓜数据显示，主品牌珀莱雅月度常位列抖音美妆排行榜前三，领跑一众国货品牌；22Q1~Q3线下渠道受疫情影响同比-14.28%。
　　严阵以待蓄力大促，盈利能力持续提升。22Q3公司毛利率同比+5.89pcts至71.99%，主要系主品牌毛利率持续提升、线上直营收入占比提升所致。
　　Q3公司加大宣传推广蓄力大促，销售费率同比+2.14pcts至43.71%；股权激励计划正式实施，分摊部分费用，管理费用率同比+3.62pcts至8.13%；进军核心功效原料研发，研发费用率同比+0.64pcts至2.57%。22Q3公司净利率14.64%，同比+1.99pcts，盈利能力持续提升。
　　品牌矩阵日益清晰，多维构建研发体系。公司大单品战略成效显著，产品结构不断升级、生命周期管理日臻成熟，彩棠品牌增长迅速，接力成为第二增长曲线；公司进军核心功效原料研发，龙坞研发中心项目建设周期将近，不断夯实产品竞争力，产品力+品牌力势能不断新突破。
　　投资建议：预计公司2022-2024年EPS分别为2.64/3.35/4.16元，对应最新PE分别为63.1/49.7/40.0倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；新品牌孵化不及预期；疫情反复影响线下渠道