长江证券-坚朗五金-002791-经营质量优，盈利拐点至-221028

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　　[事件描述Table_Summary2]公司2022前三季度实现收入54亿元，同比下降9%，归属净利润约0.04亿元，同比下降99%，扣非净利润同比下降100%。3季度实现收入22亿元，同比下降13%，归属净利润约0.9亿元，同比下降72%，扣非净利润同比下降76%。
　　事件评论外部高压下收入相对稳定，份额逆势提升。公司前三季度收入同比下滑9%，Q1、Q2、Q3收入同比增速分别为4%、-13%、-13%。公司定位的是工程小b市场，终端地产业务占比较高且零售业务占比较低，故面对的外部环境压力更大；同时公司采取直销模式，但严格控制授信额度，故受到的资金约束较严。在地产行业大幅下滑的背景下，公司收入下滑幅度有限，份额逆势提升，体现了其市场竞争力，一方面源于大量开拓新场景新品类，依托集成化服务抵御单品类的波动；另一方面源于积极开拓县级市场，上半年地级市和县城均为正增长，省会城市是负增长，目前县城的新场景新品类占比会比省会城市更高。
　　盈利能力进入上升通道，毛利率先开始，预计费用率随后。从毛利率角度，原材料已经进入到下行通道。公司前三季度毛利率约29.8%，同比下降6.9个百分点，3季度毛利率约31%，同比下降5个百分点，但环比改善2个百分点，主要来自原材料改善（3季度不锈钢、铝合金、锌合金均价同比分别变动-12%、-9%、+9%，环比分别变动-15%、-10%、-7%）、或有部分原因来自新产品盈利能力改善。从费用角度，人员扩张后费用率首次稳定。前三季度期间费率约27.4%，同比提升6.9个百分点，其中销售、管理、研发、财务费率同比提升4.9、1.1、0.3、0.7个百分点，主要源于去年下半年人员大幅扩张；3季度期间费率约25%，同比提升7个百分点（其中销售费率同比提升5个百分点），环比基本持平（其中销售费率同比提升0.2个百分点）。最终3季度归属净利率约4%，同比下降9个百分点，环比提升4个百分点，盈利能力进入上升通道，逐季改善是确定性趋势。
　　现金流大幅改善，是市场竞争力最好的证明。公司前三季度经营活动产生的现金流净额约-0.7亿元，去年同期为-5.2亿元，且3季度经营活动产生的现金流净额约5.8亿元，边际改善主要源于收现比显著改善，公司严格控制回款，选择依靠产品和服务打造渠道竞争力，3季度现金流改善是最好的证明。从收现比来看，2020-2022年前三季度分别为0.80、0.77、1.05，2022年3季度收现比大幅提升至1.1，在收入环比改善的同时应收账款和票据保持相对稳定；从付现比来看，2020-2022年前三季度分别为0.73、0.75、0.95。
　　坚朗五金：逆势投入期告一段落，重新进入净利率提升通道。公司是B端建材中少数没有单项大额坏账的企业之一，没有依赖单一地产大客户，且从市场和品类开拓能力、存货周转率、人均产出等多个维度，可以印证公司竞争力是稀缺且增强的，看好其长期成长性。
　　预计2022-2024年业绩为2.5、9.2、14.5亿元，对应估值101、28、18倍，买入评级。
　　风险提示
　　1、地产销售面积继续下行；2、原材料价格保持高位。