招商证券-富安娜-002327-22Q3运营效率提升，利润端保持稳健增长-221028

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　　疫情加速家纺行业格局优化，中小品牌加速出清。公司加大研发投入推进产品升级，持续优化渠道结构，实现线上线下运营提效。22Q3归母净利润增长8%，盈利能力能力持续增强。当前市值54亿元，对应22PE9X，高分红，估值较低，维持“强烈推荐”评级。
　　 22Q3利润稳健增长。22Q1-Q3公司营业收入、营业利润、归母净利润、扣非归母净利润分别为19.82亿元、3.89亿元、3.28亿元、2.90亿元，同比-0.36%、-2.12%、+3.24%、+0.85%，每股收益0.40元。22Q3公司营业收入、营业利润、归母净利润、扣非归母净利润分别为6.47亿元、1.33亿元、1.16亿元、0.98亿元，同比-5.02%、-7.73%、+8.23%、+2.25%，每股收益0.14元。
　　电商占比已达四成：22Q1-Q3公司电商、线下加盟、线下直营、团购渠道营收8.00亿元、5.24亿元、4.75亿元、0.97亿元，营收占比40.4%、26.5%、24.0%、4.9%。22Q3公司电商、线下加盟、线下直营营收2.36亿元、1.94亿元、1.42亿元，营收占比36.4%、29.9%、21.9%。
　　 22Q3盈利能力小幅提升。22Q1-Q3毛利率同比下降1.98pct至53.15%。期间费用率同比下降1.24pct至34.17%。净利率同比提升0.58pct至16.53%。
　　22Q3毛利率同比提升0.82pct至53.85%，期间费用率同比提升1.93pct至34.72%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为25.36%、5.58%、4.08%、-0.31%，同比-1.17pct、+1.24pct、+2.42pct、-0.56pct。净利率同比提升2.20pct至17.98%。
　　现金流健康，存货周转效率提升。1）22Q1-Q3公司经营活动净现金流净额为3.0亿元，同比增长173.85%。22Q3公司经营活动净现金流净额为1.0亿元，同比增长2200%。2）22Q1-Q3应收账款周转天数为24天，同比+2天。
　　3）22Q1-Q3存货周转天数为247天，同比-11天。
　　盈利预测及投资评级：疫情加速家纺行业格局优化，中小品牌加速出清。公司持续多年进行产品升级和渠道结构优化，线上线下运营能力持续增强，供应链升级提效。预计公司22年-24年净利润规模分别为5.76亿元、6.27亿元、7.17亿元，同比增速分别为5%、9%、14%，对应22PE9X、23PE9X，估值较低，且分红比例较高，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：线下门店开店节奏不达预期；电商渠道竞争加剧；费用投入力度大拖累业绩增长。