中信证券-锦浪科技-300763-2022年三季报点评：业绩快速增长，储能加速推进-221028

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　　公司2022Q3业绩符合预期，同比环比继续保持较快增长。业绩期内，公司在巩固提升现有销售渠道的基础上，伴随海外市场的快速增长，实现了光伏和储能逆变器的持续放量，预计后续伴随组件价格的下行，光伏新增装机依然较快增长，并带动储能装机增加和占比提升，公司依然有望迎来量利齐升；基于分布式光伏和储能市场增速以及公司订单增长超预期，上调公司2022-24年净利润预测至11.1/24.2/40.2亿元，现价对应PE分别66/30/18倍，给予目标价270元（对应2023年42倍PE），上调评级至“买入”。
　　▍业绩符合预期，盈利能力稳步回升。公司2022Q1-3实现营业收入41.67亿元（+80.86% YoY），归母净利润7.03亿元（+93.75% YoY），毛利率33.60%（+5.15pcts YoY）；其中Q3实现营收17.25亿元（+102.91% YoY，+28.82% QoQ），归母净利润3.05亿元（+144.37% YoY，+36.16% QoQ），毛利率36.78%（+9.87pcts YoY，+3.93pcts QoQ），盈利能力稳步回升。
　　▍销量快速增长，毛利率稳步提升。公司2022Q3收入快速增长，主要是得益于欧洲光储市场需求加速放量，带动公司出货量大幅提升，盈利能力回升主要受益于较高毛利率的户用及储能逆变器销售占比有所提高，且Q3部分型号产品提价。
　　我们预计随着海运费用的下降，局部疫情影响的缓解，以及芯片供应改善，公司出货量仍将保持较快的增长，预计2022年全年并网逆变器销量将达100万台左右，同时随着成本压力向下传导，毛利率有望企稳，实现量利齐升。
　　▍储能逆变器需求高速扩张，增长弹性大。22Q3公司储能逆变器依然保持高速增长势头，尤其是欧洲户储产品出货规模迎来大幅攀升。目前公司储能产品订单饱满，并积极加快产能扩张和供应链拓展以应对供不应求压力。随着下半年产能释放和市场高景气延续，我们预计公司2022年储能逆变器销量将达25万台左右，2023年有望冲击100万台规模。
　　▍风险因素：光伏装机增长不及预期；公司元器件供应紧张；海外贸易壁垒抬升。
　　▍投资建议：基于分布式光伏和储能市场增速以及公司订单增长超预期，我们上调公司2022-24年净利润预测至11.1/24.2/40.2亿元（原预测值为11.1/23.2/36.3亿元），对应EPS预测分别为2.93/6.42/10.66元，现价对应PE分别为66/30/18倍；当前逆变器和储能行业可比公司阳光电源、固德威、德业股份2023年基于Wind一致盈利预期的平均PE约42倍，基于此给予公司目标价270元，上调评级至“买入”。