光大证券-安井食品-603345-2022年三季度业绩报告点评：主业环比加速增长，预制菜动能充足-221028

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　　事件：安井食品发布2022年三季度业绩报告，2022年前三季度公司实现收入81.56亿元，同比增长33.8%，归母净利润6.89亿元，同比增长39.6%，其中Q3实现收入28.81亿元，同比增长30.8%，实现归母净利润2.36亿元，同比增长61.7%，收入业绩超市场预期。
　　主业收入增长环比加速，预制菜放量明显。1）分品类看：3Q22年鱼糜/肉类/米面/菜肴制品收入为9.6/5.8/5.5/7.2亿元，同比增长18%/28%/15%/67%，若将鱼糜、肉类、米面作为传统主业，则Q3主业实现19.7%的收入增速，环比加速（Q2该值为15.1%），对比竞品，安井增长颇为稳健。值得一提，B端属性较高的肉制品在经历了Q1-Q2的收入同比增速持平后，实现放量抬升，结合公司本身精简费用的背景，安井的渠道动销能力可见一斑。此外Q3新宏业已不存在明显的基数效应，且小龙虾旺季提前结束，因而Q3菜肴类的高增速更多体现的是安井预制菜业务（安井小厨、冻品先生）的强劲放量，9月底并表的新柳伍也有望为后续业绩提供增量；2）分渠道看：3Q22经销商/商超/特通/电商实现收入24.4/1.8/1.6/0.9亿元，同比变动33%/-4%/104%/0%，Q3公司拥有经销商1799家，较Q2增加274家，环比招商明显加速，Q3单个经销商年化创收同比仅下滑3%。公司BC类商超经销商渠道拓展顺利，锁鲜装也借势为公司BC兼顾战略提供支持。
　　净利率同比提升，费用精简成效明显：3Q22公司毛利率为19.6%，同比提升1.3pcts，环比减少0.4 pcts，同比提升主要系去年同期原材料上涨及并购低毛利的新宏业，基数相对较低，环比来看，成本变动影响不大；Q3销售费用率/管理费用率为6.3%/2.3%，同比减少2.8/1.4 pcts，公司精简费用成效明显，同时并未影响当季度的动销水平。叠加融资产生的利息收入（贡献净利率0.84 pct），3Q22公司实现净利率8.23%，同比增加1.50 pcts。
　　依靠“营销+新品”组合拳，预制菜业务有望持续放量。公司新品打法逐步成熟，冻品先生中C端占比逐步提升，除传统的酸菜鱼、香脆藕合、水发类等已实现放量的单品外，红糖糍粑、芝士牛肉、小酥肉等新品逐步承接增长，当前在营销收缩的背景下便已取得较好成绩，待成本压力缓解，公司营销逐步发力，预制菜业务有望进一步打开局面。
　　盈利预测、估值与评级：Q2-Q3公司主业的稳健表现体现了安井面对疫情的抗风险性，龙头地位不断巩固，预制菜放量动能充分，我们上调2022-24年归母净利润预测至10.16/13.97/17.01亿元，较前次分别上调5.7%/5.6%/8.7%，当前股价对应估值41/30/25倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：物流持续受限，渠道拓展受阻，原材料成本上行。