安信证券-中简科技-300777-前三季度归母净利润同比+120.84%，股权激励助力长远发展-221028

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　　事件：10月27日，公司发布2022年三季报，实现收入（5.19亿元，+72.80%），归母净利润（3.20亿元，+120.84%）；单三季度实现收入（2.04亿元，+105.55%），归母净利润（1.36亿元，+165.11%）。
　　业绩大幅增长，净利率持续提升。报告期内，公司以生产保供和三
　　期项目建设为主要抓手，积极推进经营管理各项工作有序开展。前三季度公司实现营业收入5.19亿元，同比增加72.80%，归母净利润3.20亿元，同比增加120.84%，主要系客户需求增长强劲，公司产能按需合理匹配所致。盈利能力方面，前三季度公司毛利率为74.28%，同比下滑4.42pct，系产线投产后折旧费用计入营业成本所致。前三季度净利率为61.69%，同比大幅改善13.42pct，主要与期间费用率同比下降23.87pct至12.46%有关，其中管理费用率同比下降18.17pct，主要系千吨线投产，相应折旧费用管理费用转移至生产成本，研发费用率同比
　　下降4.15pct，系研发项目处于验证阶段，费用支出相对减少，财务费用率下降1.54pct。此外，前三季度公司信用减值损失为-222万，同比降低180.99%，主要系报告期内应收款坏账准备计提减少所致。
　　分季度来看，Q1-Q3公司分别实现营收1.73/1.42/2.04亿元，Q3环比增长43.66%；实现归母净利润0.91/0.94/1.36亿元，Q3环比增长44.68%，营收及净利润单三季度均实现较大幅度环比提升，或与产能不断提高
　　及公司通过提高原丝转化率及设备完好率改进生产组织效率有关。前三季度毛利率分别为69.25%/75.07%/77.97%，呈稳步增长趋势，或反映随着公司产能提升规模效应显现。净利率方面，前三季度净利率分
　　别为52.47%/66.06%/66.44%，Q3净利率环比提升0.38pct，表明公司持续优化各项费用，Q3净利率或为2021年初以来最高值。
　　资产负债表多项目预示下游需求旺盛。前三季度存货较期初增长22.99%，表明公司下游订单充足，正积极备产备货组织生产。同时，三季度末应收账款较期初增加183.68%，较二季度末增加41.04%，待确认收入后有望兑现至收入端增厚公司业绩。此外，在建工程较期初增加646.43%，反映公司三期项目建设正着力推进中。前三季度经营性现金流净额较期初下滑62.63%，主要系报告期内收现减少且支付的材料费、人工费等各项费用的增加所致。
　　公司积极募投扩产，助力未来业绩增长。公司原仅有一条150吨/年（12K）或50吨/年（3K）高性能碳纤维生产线，后通过IPO募资2.42亿元进行1000吨/年国产T700级碳纤维扩建项目，2021年9月已完成等同性验证，2022年已正常生产。公司定增项目2022年3月落地，拟建设年产1500吨高性能碳纤维及织物产品的产线，2022Q3末此项目土建工程施工已完成95%，设备订货合同签订率已超95%，公司有望在2022年底完成一条氧化碳化线、一条原丝线的总装。考虑到当前下游需求较为饱满，在公司产能不断提升的背景下业绩端有望持续兑现高景气。
　　股权激励落地，彰显长期成长信心。10月13日，公司发布股权激励计划（草案），拟授予激励对象限制性股票109.2万股，其中首次激励计划拟授予87.3万股，激励对象为包括公司高级管理人员、中层管理人员及业务骨干等13人，授予价格为23.36元/股。此次股权激励计划设置了目标值及触发值两种条件对公司业绩进行考核，其中，参照
　　目标条件，2022-2025年公司归母净利润分别为4.33/7.04/9.06/11.47亿元，同比增长115%/63%/29%/27%，复合增速为38.36%；参照触发条件，2022-2025年公司归母净利润分别为4.13/6.74/8.65/10.87亿元，同比增长105%/63%/28%/26%，复合增速为38.07%。此次股权激励有望对公司业绩增长产生长期激励作用，彰显公司对于中长期业绩持续性
　　的信心。
　　投资建议：公司是国内高性能碳纤维龙头供应商，随着下游航空航
　　天领域需求的加速释放，公司碳纤维产品有望核心受益。此外，公司积极募投扩产，布局航空航天领域，随着募投项目有序达产，公司未
　　来业绩有望进一步增长。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.5、6.9、8.5亿元，对应估值分别为55X、35X、29X，维持“买入-A”评级。
　　■风险提示：募投项目投产不及预期；客户开发进度不及预期；产品价格下降的风险；客户相对集中风险