招商证券-星宇股份-601799-3Q22公司业绩加速兑现，经营持续向上可期-221027

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　　事件：公司发布2022年三季报，1~3Q22公司实现营业总收入59.6亿元（+5.4%），归母净利润7.5亿元（+2.1%），扣非归母净利润6.8亿元（+2.0%）；其中3Q22实现营业收入22.5亿元（+31.5%），实现归母净利润3.0亿元（+75.5%）。
　　3Q22公司业绩加速兑现，期间费用率明显下滑。
　　（1）3Q22销量同环比高增，业绩加速兑现。1~3Q22公司实现营业收入59.6亿元（+5.4%），实现归母净利润7.5亿元（+2.1%）。其中3Q22公司实现营收22.5亿元（+31.5%），环比+41.6%，实现归母净利润3.0亿元（+75.5%），环比+57.7%。据公司公告，3Q22公司前照灯/后组合灯/小灯销量分别为196/410/1,351万只，分别同比+54.3/+36.2/+50.6%，环比+45.2/+43.4/+47.7%，在手订单稳步放量，销量实现同环比高增，带动公司营收净利高增长，基本符合预期。
　　（2）公司毛利率有所下降，静待产品结构改善。1~3Q22公司毛利率为23.0%，相较于去年同期下降1.3pct，净利率为12.6%，相较于去年同期下降0.4pct，其中3Q22公司毛利率为22.9%，相较于Q2下降1.2pct，净利率为13.2%，相较于Q2提升1.4pct。公司毛利率主要受原材料价格影响，加之公司正处于产品结构优化和市场规模提升阶段，综合导致公司车灯类业务毛利率不稳定。
　　（3）期间费用率整体下滑，规模效应带动降本。1~3Q22公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.8/2.8/6.1/0%（同比分别-1.5/+0/+1.5/-0.5 pct），前三季度公司整体期间费用率有所下降。3Q22公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.6/2.6/6.0/0.2%，环比分别-0.5/-0.9/-1.7/+0.5 pct。公司Q3销量提升明显，规模效应带动公司销售、管理和研发费用率环比均有所下滑。
　　公司处于量价齐升阶段，业绩持续向上可期。未来公司业绩兑现主要体现在三方面：（1）量升：从公司在手订单来看，公司2021年承接新项目订单约135亿元，2022年1月1日至3月15日承接新项目订单约40亿元人民币，根据车灯行业研发周期，项目获取18-24个月后开始贡献收入和利润，预计23年公司新承接订单开始规模化量产，步入业绩兑现期。（2）价升：目前公司发展重点是ADB、HD-ADB以及DLP等技术，ADB、DLP等产品具有更高的单车价值量，常规LED灯的单车价值量为2800-3800元，ADB产品的单车价值量约为LED大灯的2倍，DLP价值量更高，公司未来将受益于ABD和DLP车灯的产品升级。（3）新能源：公司看好新能源汽车发展前景，持续加大新能源客户的开拓及相关项目的获取，与红旗、吉利、广汽、奇瑞、蔚来、小鹏、理想等自主及新势力车企达成合作，有着坚实的客户基础，此外，2022年上半年，公司承接的新能源车型项目数量占比约四成，优质的新项目为公司未来发展提供了强有力的保障。
　　新增产能将有序释放，逐步打开远期成长空间。（1）国内市场：公司通过市场及客户调研，深刻把握行业动态，将原募投项目“智能制造产业园电子工厂”项目变更为“智能制造产业园五期”项目，拟变更投向的募集资金金额为5.4亿元，建设内容为贯穿式前部车灯工厂，该项目实施完成后可形成各类规格车用星环灯和格栅灯各50万只生产能力。（2）海外市场：塞尔维亚