招商证券-一心堂-002727-疫情下经营承压，业绩环比向好-221027

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　　公司发布2022年三季报：2022年前三季度实现收入120.25亿元（yoy+14.55%），归母净利润6.77亿元（yoy-11.33%），扣非归母净利润6.48亿元（yoy-13.42%）。其中，2022年第三季度实现营业收入40.60亿元（yoy+6.94%），归母净利润2.59亿元（yoy+7.95%），扣非归母净利润2.50亿元（yoy+5.90%）。
　　疫情下经营承压，利润端环比逐季改善：公司今年以来受疫情影响较大，Q3主要业务地区（广西、海南、四川、贵州及云南昆明）疫情不定期不定点发散，导致公司短暂停业的门店超过600家受影响，需要暂时性隔离员工1600+人，一退两抗药品下架管控门店1800+家（占总门店数20%）。
　　在疫情压力下，公司维持业绩稳步增长，费用率控制稳定（前三季度销售/管理/研发费用率为25.09%/2.46%/0.03%，分别同比-1.15/-0.19/-0.00pct），利润端呈现逐季改善态势。同时由于回款状况改善，前三季度经营性现金流达14.77亿元、同比+94.4%。目前各地疫情已得到有效管控，经营逐步恢复，预计未来将环比向好。
　　超9000家门店覆盖十省，强化滇川桂布局，下沉渗透加速：报告期内公司净增门店604家，其中，新开门店885家，搬迁门店144家，关闭门店137家，期末直营门店总数9164家（含加盟店1516家）。公司逐步加强省外门店规模的建设，并完善西南及川渝地区的区域布局。其中云南省以外门店达到3944家，占比43.04%；四川省突破1200家、广西省突破800家、山西省突破600家。同时下沉市场渗透加速，乡镇级门店占近总20%，县级门店占比超25%。
　　多元业务布局：持续发展慢病专业药房、药妆特色店、彩票等多种模式。为满足消费者健康服务的多样化需求，公司致力于丰富服务功能包括健康检测、器械康复、医疗延申、慢病管理等。同时，公司进一步推进密集型市场产略布局，提高覆盖市场集中度。线上线下业务深度结合，持续保障公司经营业绩稳步增长。
　　盈利预测与投资建议：我们看好公司深耕云南、川渝地区、推行多元化商业模式、持续改善盈利效率，预计2022至2024年分别实现归母净利润10.03/12.08/14.53亿元，对应PE16/13/11，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：疫情反复、医保个人账户趋严、处方外流不达预期、药品降价大于预期、跨区域扩张不及预期、行业竞争加剧、商誉减值等风险。