西部证券-羚锐制药-600285-2022年三季报点评：业绩增长略超预期，普药高质量发展战略稳步推进-221027

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　　事件：羚锐制药发布2022年三季报，报告期内实现营业收入22.77亿元（同比+10.91%），归母净利润4.05亿元（同比+24.06%），扣非归母净利润3.68亿元（同比+18.21%）。单三季度实现营业收入7.74亿元（同比+11.01%），归母净利润1.35亿元（同比+25.93%），扣非归母净利润1.29亿元（同比+24%），业绩增长略超预期。
　　Q3业绩表现亮眼。分产品看，通络祛痛膏恢复较好；“两只老虎”系列普药提价后实现销量同比正增长；芬太尼透皮贴剂持续快速增长，预计今年营收近亿元；受疫情影响较大的培元通脑胶囊收入与去年同期持平；丹鹿通督片和参芪降糖胶囊维持高增长；糠酸莫米松软膏延续去年高增态势，预计今年营收过亿元，主要系公司削减了妆字号业务，只聚焦三款药字号软膏。
　　成本管控持续加强。Q3毛利率同比-1.42pct，环比+3.78pct，主要系公司近几年加大对生产全过程自动化、信息化、智能化等的投入，抵消了中药材和包材等成本上涨的不利因素，其中贴膏剂毛利率趋于稳定，口服药毛利率较上半年有所好转。期间费用率同比-3.43pct，其中管理费用率同比-3.52pct，主要系Q3减少了限制性股票的成本摊销和流动性销售人员的营销活动。
　　普药高质量发展战略稳步推进。公司围绕“保存量、扩增量、提质量”的高质量发展要求，加强媒介沉淀、专业推广和渠道扩张，两只老虎牌膏药广告亮相央视一套等媒体，并登陆河南、河北、山东等省33个城市的公交车。公司致力于打造老虎膏品类领导品牌，推动收入质量的持续提升。
　　维持“买入”评级。预计2022-2024年归母净利润4.61/5.47/6.57亿元，同比增长27.4%/18.7%/20.2%，EPS分别为0.81/0.96/1.16元，对应PE分别为17.49x/14.74x/12.26x。考虑到公司具有较强的品牌价值和营销改革带来的渠道优势，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策调整风险、成本波动风险、研发创新风险