招商证券-继峰股份-603997-3Q22单季度扭亏为盈，经营改善成效显现-221027

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　　事件：公司发布2022年三季报，1~3Q22公司实现营业总收入130.3亿元（+4.2%），归母净利润-0.8亿元（-147.7%），扣非归母净利润-0.9亿元（-161.5%）；其中3Q22实现营业收入46.0亿元（+21.7%），实现归母净利润0.9亿元（+433.8%）。
　　 3Q22公司业绩恢复增长，经营改善初见成效。1~3Q22公司实现营业收入130.3亿元（+4.2%），其中3Q22实现营业收入46.0亿元（+21.7%），环比+8.8%。1~3Q22公司实现归母净利润-0.8亿元（-147.7%）；其中3Q22实现归母净利润0.9亿元，实现扭亏为盈，我们认为本部和格拉默经营上都有改善。上半年，缺芯、原材料涨价、俄乌战争以及国内疫情的发展在一定程度上影响了公司的发展，6月份以来，国内疫情逐渐受到控制，公司开始全面恢复生产，在国家购置税减半政策和地方促消费政策的持续发力下，汽车行业依旧保持活力，三季度公司营收增速较为明显，盈利能力实现触底反弹，经营改善成效显现。我们认为，随着公司乘用车业务的不断扩展，对新能源客户的不断开拓，中长期有望受益于电动化趋势下的行业高增长。
　　整合措施稳步推进，盈利能力环比改善。（1）费用端：格拉默整合持续推进，管理费用率大幅下降。1~3Q22公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.5/7.5/2.2/1.4%（同比分别-0.5/-0.5/+0.3/-0.3pct），其中3Q22公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.6/6.5/2.6/2.8%，环比分别+0.1/-1.3/+0.3/+3.1pct。我们认为，公司上半年完成了格拉默监事会的重组，更换了首席执行官，使得格拉默和公司在战略协作上更加紧密，管理费用大幅下降。（2）利润端：毛/净利率提升明显，盈利能力环比大幅改善。1~3Q22公司毛利率为12.2%，相较于去年同期下降2.8pct，净利率为-0.6%，相较于去年同期下降-2.0pct，其中3Q22公司毛利率为14.1%，相较于Q2提升3.9pct，净利率为2.3%，相较于Q2提升5.5pct。我们认为，公司毛利率主要受产品结构、原材料价格、海运费、人民币汇率等因素的影响，随着外部环境的逐步改善，如大宗商品和海运费价格回落、人民币贬值等利好因素的影响，公司毛利率和净利率环比均实现明显提升。
　　新增产能落地在即，各项业务蓄势待发。（1）在乘用车座椅方面，公司于2021年至今相继获得两家新能源主机厂的定点项目，在手订单较为充足，在产能建设方面，2021年公司在合肥新设了生产基地，用于乘用车座椅等产品的生产，该项目预计将于2022年完工，2023年上半年可实现量产，新增产能的落地将直接带动公司业绩发展。（2）在新业务方面，公司向电动出风口、3DGlass玻璃、延展金属技术、微米级加工工艺等新业务方面积极开拓，其中电动出风口产品在手项目将近30个，上半年隐藏式电动出风口产品交付客户数量约为7.7万个，随着蔚来ET5、吉利博越、长城哈弗H6等新项目量产，有望成为公司新的业绩增长点。
　　维持“强烈推荐”投资评级。随着格拉默降本增效逐步体现，乘用车座椅总成业务步入正轨，各项新业务实现快速放量，公司将具备较高的业绩弹性。
　　预计公司22/23/24年公司归母净利润分别为1.7/6.1/9.7亿元，维持“强烈推荐”投资评级。