广发证券-九阳股份-002242-收入稳定，业绩承压-221028

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　　公司披露2022年三季报。公司发布2022年三季报，2022年前三季度收入69.3亿元，同比-1.5%；归母净利5.0亿元，同比-23.9%；扣非后归母净利4.6亿元，同比-16.1%。毛利率28.7%（YoY-1.2pct），净利率7.2%（YoY-1.8pct），销售/管理/财务/研发费用率同比-0.0pct、+0.2pct、-0.6pct、+0.3pct。2022Q3单季收入22.1亿元，同比-3.2%；归母净利润1.6亿元，同比-25.3%。毛利率28.7%（YoY+0.3pct），净利率7.2%（YoY-1.6pct），销售/管理/财务/研发费用率分别同比+2.2pct、+0.2pct、-0.8pct、+0.1pct。
　　 Q3收入小幅下滑，业绩持续承压。Q3收入下滑3%，主要原因：（1）海外需求趋弱，外销承压；（2）国内疫情反复，线下渠道受到较大影响，同时线上渠道增速放缓，根据魔镜市场数据，22Q3九阳在淘系+京东平台实现销售额19.3亿元，同比-14.8%，增速环比22H1放缓12.5pct。Q3利润下滑幅度大于收入，主要原因：公司保持费用投放节奏，规模原因导致Q3费用率提升：销售/管理/财务/研发费用率分别同比+2.2pct、+0.2pct、-0.8pct、+0.1pct。
　　盈利预测与投资建议。小家电行业消费升级趋势不变，公司作为小家电龙头，行业地位稳固，产品矩阵丰富，持续改善线上、线下销售渠
　　道，公司业绩有望逐步恢复良好增长。我们预计2022-24年归母净利分别同比增长-28.1%、17.3%、11.6%，对应EPS为0.70、0.82、0.91元/股。公司拥有较强的产品创新力和渠道力，参考可比公司估值，给予2023年19xPE，对应合理价值15.56元/股，维持“增持”评级。
　　风险提示。新品推广进度低于预期；原材料价格上涨；行业竞争环境进一步恶化。