西部证券-亿田智能-300911-2022年三季报点评：营收逆势增长，费用投放影响业绩释放-221027

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　　事件：2022年前三季度公司实现营收9.62亿元，同比+19.02%，实现归母净利润1.61亿元，同比+3.50%；其中Q3实现营收3.52亿元，同比+14.49%，实现归母净利润0.50亿元，同比-22.07%。
　　在疫情背景下，Q3营收逆势增长。三季度在疫情、地产下行等因素影响下，集成灶行业整体表现平淡，根据奥维云网，Q3集成灶线上、线下销额同比增速分别为+6.2%、-0.5%，线上、线下销量同比分别-2.2%、-4.3%，线上、线下均价同比分别+8.6%、+3.9%。在此背景下，公司营收逆势增长，表现优于行业大盘，线上市占率持续提升，根据奥维云网，Q3亿田线上市占率为16.24%，同比+2.14pct。产品端来看，新品D6ZK、S8A线上销售表现较好，9月D6ZK位列线上畅销榜首位，线上销额市占率为8.96%，成为线上爆款。分渠道来看，公司线上表现较好，预计电商渠道为主要增长驱动，与此同时，公司持续拓展ka、下沉、家装渠道，预计保持较快增长，为公司贡献增量。
　　费用投放增加，盈利能力下滑。Q3公司毛利率为47.84%，同比+4.18pct，前三季度毛利率为47.08%，同比+1.94pct，主要由于原材料价格下降、产品结构优化、生产工艺改进、效率提升；费用方面，Q3公司销售/管理/研发/财务费用率为20.91%/2.65%/7.28%/-1.15%，同比+5.1/-0.7/+2.5/+4.2pct，销售费用率大幅提升，主要由于双十一前的营销准备，利息收入减少导致财务费用率提升，叠加Q3信用减值损失同比增加1195万元，综合导致Q3净利率下降，Q3净利率为14.14%，同比-6.63pct，前三季度净利率为16.73%，同比-2.5pct。截至报告期末，合同负债同比+28.57%，下游经销商打款积极。
　　投资建议：随着疫情缓解、经销商优化升级，传统经销渠道将持续改善，公司持续拓展家装、ka等新兴渠道，9月推出集成烹洗中心新品，以布局一二线市场，有望带来增量；随着原材料价格下降、公司产品结构优化，盈利有望持续改善，预计2022-2024年归母净利润为2.26、2.71、3.18亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动，市场竞争加剧，房地产下行风险。