国联证券-欧派家居-603833-2022Q3整装大家居稳步推进，盈利阶段性承压-221027

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　　事件：
　　公司发布2022年第三季度报告，本报告期内，公司实现营业收入65.75亿元，同比+6.02%；归母净利润9.72亿元，同比-11.71%；扣非归母净利润9.40亿元，同比-12.05%；基本每股收益1.60元/股，同比-11.73%。年初至报告期末,公司实现营业收入162.69亿元，同比+12.96%；归母净利润19.90亿元，同比-5.82%；扣非归母净利润19.21亿元，同比-4.62%；基本每股收益3.27元/股，同比-6.10%。
　　衣柜事业部表现亮眼，整装大家居高歌猛进分渠道看，前三季度经销商专卖渠道/直营店渠道/大宗业务渠道实现收入129.47/4.61/24.32亿元，同比+16.64%/+25.90%/-7.68%。分产品看，衣柜及配套家具产品/整体橱柜/整体木门/整体卫浴实现收入80.08/54.50/9.36/7.22亿元，同比+20.91%/+1.01%/+11.81%/+4.30%。各品牌门店合计7685家，增加210家。整装大家居实现营业收入17.81亿元，同比增长超50%。前三季度公司实现毛利率为32.04%，同比-0.69pct。公司期间费用率合计同比提升2.51pct至18.81%，净利率为12.21%，同比-2.45pct，前三季度市场承压导致费用率上升，是利润率下滑的主要原因。
　　三季度公司经营现金流环比改善，在手订单较为充裕。
　　投资建议：竞争优势持续扩大，维持“买入”评级2022年欧派家居衣柜、橱柜事业部亮相高颜整家最新升级产品，全面覆盖毛坯房、拎包入住等不同细分消费者群体，产品线更丰富性价比凸显，有望带动欧派厨衣木卫产品实现销售高增。欧派整装大家居继续高歌猛进，星之家更名铂尼思并进行品牌升级，携手装企迈进大家居彼岸。
　　我们维持此前对公司的业绩预测，预计公司2022-24年收入分别为242.23/289.95/346.49亿元，对应增速分别为18.5%/19.7%/19.5%；净利润分别为31.65/36.67/46.64亿元，对应增速18.72%/15.86%/27.20%；EPS分别为5.20/6.02/7.66元。公司自2014年开始整装大家居和零售大家居探索，具备品牌、产品、渠道、管理等多重优势和壁垒，具备出色的资源整合能力和跨品类经营能力，整装大家居模式推行顺利，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格涨幅和涨速超预期的风险；渠道开拓不及预期的风险；地产后周期需求复苏不及预期的风险