长江证券-中煤能源-601898-Q3业绩延续同比高增，看好公司发展兼具稳定性及成长性-221027

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　　事件描述Table_Summary2]公司发布2022年第三季度报告：2022年前三季度公司实现营业收入1753.45亿元，同比增长4.64%；实现归属于上市公司股东的净利润193.28亿元，同比增长62.14%。单三季度公司实现营业收入573.06亿元，同比减少12.37%；单三季度实现归属于上市公司股东的净利润59.51亿元，同比增长38.22%。
　　事件评论自产煤业务量价齐升、贸易煤业务与煤化工业务均呈现量跌价升，公司营业收入小幅提升。分业务视角下：1）自产煤业务方面，2022年前三季度公司自产商品煤产销量分别为9200/9187万吨，同比增幅分别达到10.2%/10.7%。公司煤炭产量的显著提升或主要由于2021年下半年以来的保供核增产能以及公司大海则煤矿的投产。价格方面，公司前三季度自产商品煤销售均价为730元/吨，同比增幅达到23.9%。2）买断贸易煤业务方面，公司前三季度销量为10350万吨，同比减少27.4%，主要原因或来自保供稳价政策背景下，市场现货煤源有所收紧。价格方面，买断贸易煤销售均价为812元/吨，增幅达到20.5%。考虑到2021年以来公司买断贸易煤业务的毛利率基本维持在2%左右，因此贸易煤销量的下降或对公司利润影响较弱。综合影响下，公司前三季度煤炭业务实现销售收入1511.82亿元，同比增长4.2%。3）煤化工业务方面，2022年前三季度公司煤化工产品产销量分别为371.6/378.4万吨，同比分别为+0.6%/-1.4%。价格方面，聚烯烃、尿素和甲醇前三季度销售均价较去年分别+1.2%/+24.3%/+9.6%。
　　煤炭及煤化工业务单位成本虽同比有所上升，但自产商品煤吨煤毛利显著增长，因此公司业绩同比实现高增。2022年前三季度公司两大主营业务煤炭及煤化工单位销售成本同比均有所提升。其中自产商品煤单位销售成本为306元/吨，同比增加2.8%，但远低于公司自产商品煤价格的涨幅，前三季度公司自产商品煤吨煤毛利达到424元/吨，同比增长45.6%。综合考虑量、价及成本的变动影响，2022年公司前三季度实现业绩193.28亿元，同比增长62.14%；单三季度实现业绩59.51亿元，同比增长38.22%。
　　看好公司中长期发展兼具稳定性及成长性：1）中长期视角下，公司煤炭业务量增价稳可期，业绩兼具稳定性及稳定性，具备较强的估值修复逻辑。量的方面，公司潜在产能增量或达到3590万吨/年，成长性属行业内较为稀缺；价格方面，公司自产煤销售按照长协合同的方式占比不低于80%，因此公司煤炭的单位销售价格有望深度受益于长协中枢价的提升。考虑到与主要可比公司相比，公司的估值水平相对较低，因此公司或具备较强的估值修复逻辑；2）分红金额提升、转型新能源运营等方面前景值得期待。
　　投资建议与估值：预计公司2022-2024年EPS为1.82元、2.07元、2.21元，对应2022年10月26日收盘价PE分别为5.06倍、4.45倍和4.17倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　1、宏观经济增速放缓影响用煤、用电需求；2、行业新增煤炭产能释放幅度较大影响煤炭价格。