申万宏源-泸州老窖-000568-22Q3点评：国窖与特曲双轮驱动，业绩符合预期-221027

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　　事件：公司发布2022年三季报，22年前三季度营收175.25亿，同比增长24.2%，归母净利润82.17亿，同比增长30.94%。其中，22Q3营收58.6亿，同比增长22.28%，归母净利润26.85亿，同比增长31.05%。我们在业绩前瞻中预测公司22Q3收入与业绩分别同比增长25%和30%，公司业绩符合预期。
　　投资评级与估值：维持盈利预测，预测22-24年归母净利润分别为103.6、129.8、160.2亿元，同比增长30%、25%、23%，当前股价对应的PE分别为23x、18x、15x，维持买入评级。我们看好公司的核心逻辑如下：1、公司管理层具备丰富的一线销售经验，战略务实，眼光独到，执行力强；2、公司股权激励与薪酬激励改革均已落地，明显激发管理层及核心骨干员工积极性，进一步释放公司内生增长潜力；3、公司拥有国窖1573和特曲双品牌，国窖1573凭借较强的品牌力、产品力和优秀的营销能力，十四五期间仍然有望维持年化20%左右增长，量价齐升趋势明确；特曲在经过前几年的调整后重新步入较快增长通道。
　　公司22Q3营收58.6亿，同比增长22.28%。结合渠道反馈，预计22Q3国窖1573量价齐升维持20%以上增长，且低度国窖1573增速快于高度，预计中端酒特曲维持30%以上增长，特曲在价格恢复后仍然维持高增。当前公司已完成全年回款任务，由于受疫情影响动销较慢，当前渠道库存高于去年同期，预计国窖1573与特曲库存均在2个月以上，国庆后渠道价格有所回落，高度国窖1573批价880-910元，建议重点关注四季度库存消化情况及批价表现。
　　 22Q3净利率45.98%，同比提升3.77个百分点，主因毛利率提升，税率、销售费用率下降。22Q3毛利率88.49%，同比提升0.98个百分点，主因价格提升。税率9.17%，同比下降2.17个百分点，主因消费税确认时点影响，导致税率季度性波动。22Q3销售费用率13.62%，同比下降2.1个百分点，主因受疫情影响费用投放减少；管理费用率（含研发费用）6%，同比提升0.09个百分点。