安信证券-鑫铂股份-003038-三季度业绩略低预期，四季度有望迎来修复-221027

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　　■公司发布2022年三季报，三季度业绩环比小幅下滑。公司2022年前三季度实现营业收入30.84亿元，同比+76.8%，归母净利润1.30亿元，同比+59.6%。Q3单季公司实现收入10.34亿元，同比+40.0%，环比-4.3%，归母净利润0.39亿元，同比+50.7%，环比下滑12.5%。
　　组件排产波动影响公司三季度出货及单吨盈利，四季度有望明显好转。7-8月份国内硅料产出受检修、限电、疫情等多方面因素影响明显下滑，6月底以来国内硅料价格高位上行并维持在300元/kg以上的高位。受上游原材料供应瓶颈限制，三季度组件企业排产情况较为一般，公司铝边框出货亦受到较大影响，预计Q3出货量环比仅小幅提升。与此同时，在硅料价格高企的情况下组件企业普遍加大对辅材环节的成本管控力度，公司加工费及单吨盈利有所承压，Q3单季毛利率为9.9%，环比Q2降低约1.0%。随着前期限制因素的逐步缓解，9月份起国内硅料月度产出已有显著提升，四季度组件排产情况明显好转，公司产能利用率及单吨盈利均有望回暖。
　　■公司产能建设持续推进，2023年再生铝及新能车铝部件项目有望贡献新增量。在当前20万吨产能的基础上（老厂房10万吨+IPO募投项目10万吨），目前公司正加速推进10万吨光伏铝部件定增项目的建设，三季度末公司在建工程金额达到3.71亿元，较年中增加2.70亿元，预计明年公司光伏铝边框产能将达到30万吨。此外，公司2022年5月份及10月份相继公告拟投建10万吨新能源汽车铝部件产能及60万吨再生铝项目，预计2023年将开始贡献部分产出，第二成长曲线逐步成型。
　　■投资建议：2022年硅料价格高位压制辅材环节盈利空间，随着上游原材料瓶颈的逐步消除，2023年光伏装机空间将充分打开，公司作为铝边框龙头有望迎来量利齐升。我们预计公司2022-2024年分别实现营业收入43.49/66.93/84.42亿元，归母净利润2.07/4.26/5.40亿元，维持“买入-A”投资评级，目标价72.09元，对应2023年25倍PE。
　　风险提示：光伏装机不及预期、原材料价格剧烈波动、市场竞争加剧等