国海证券-博腾股份-300363-点评报告：大订单陆续交付，主业稳健发展-221027

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　　事件:
　　博腾股份发布2022年三季报：2022年前三季度，公司实现营业收入52.18亿元（+157.05%），实现归母净利润15.78亿元（+337.42%）,扣非归母净利润15.77亿元（+346.93%）。其中，2022年第三季度公司实现营业收入13.04亿元（+68.42%），实现归母净利润3.65亿元（+150.08%），扣非归母净利润3.65亿元（+141.15%），业绩符合预期。
　　投资要点：
　　大订单陆续确认，带动原料药CDMO业务持续强劲增长。2022年前三季度，原料药CDMO业务实现营业收入51.79亿元，同比增长157.23%；制剂CDMO业务实现营业收入1815.75万元，同比增长261.80%；基因细胞治疗CDMO业务实现营业收入1701.14万元，同比增长68.80%。
　　持续开拓客户。2022年前三季度，公司服务客户数（订单口径）330家，同比增长32%，新引入112家。其中，原料药CDMO服务客户286家，同比增长28%，新引入80家；制剂CDMO服务客户37家，同比增长85%，新引入17家；基因细胞治疗CDMO服务客户36家，同比增长140%，新引入16家。
　　新签订单项目数增长强劲。2022年前三季度，公司已签订单项目数（不含J-STAR） 559个，同比增长约32%。报告期内，公司交付项目数（不含J-STAR）394个，同比增长约15%。其中原料药CDMO交付项目332个，制剂CDMO交付项目26个，基因细胞治疗CDMO交付项目36个。此外，2022年前三季度，公司在中美两地开展制剂相关业务，新签制剂订单金额约4,600万元，同比增长约43%。
　　在基因细胞治疗CDMO业务领域，前三季度，博腾生物新签订单约1.08亿元，同比增长约3%。
　　逐步规划海外小分子产能，国内制剂工厂完成竣工。8月2日，公司宣布投资5,000万欧元在斯洛文尼亚投资建设小分子研发生产基地，预计2024年9月投入运营。该基地将成为公司在欧洲布局的首个小分子研发生产基地，是公司全球化布局的又一里程碑。9月底，公司重庆制剂工厂一期工程按计划竣工，标志着公司制剂能力从研发拓展至生产，为接下来承接制剂生产项目提供保障。
　　盈利预测和投资评级考虑到大订单合同金额较大且毛利率较
　　高，预计2022/2023/2024年收入为67.34亿元/55.57亿元/60.12亿元，对应归母净利润18.71亿元/11.74亿元/12.65亿元，对应PE为13.24/21.09/19.58。维持“买入”评级。
　　风险提示竞争格局恶化；新冠疫情加剧；CDMO产能释放不及预期；CDMO订单承接不及预期；汇率波动；原材料价格波动