招商证券-宇通客车-600066-出口数据表现亮眼，静待国内市场复苏-221026

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　　事件：公司发布2022年三季报，2022年1-9月公司实现营业总收入131.1亿元（-16.3%），归母净利润1.3亿元（-50.0%），扣非归母净利润-3.1亿元；其中3Q22实现营业收入48.5亿元（-17.1%），实现归母净利润2.0亿元（+68.1%）。
　　客车出口量逆势增长，整体市场需求有望修复。受国内新冠疫情影响，各地人员流动受限，客车市场需求有所下滑，根据中客网数据，2022年1-9月大中型客车累计销售4.9万辆（-16.0%），其中大中型新能源客车累计销售2.9万辆。由于行业需求下滑及竞争加剧，公司销量同比下降，2022年1-9月公司累计实现客车销售1.9万辆（-36.7%），其中新能源车累计销售6,512辆,新能源汽车累计销量与去年相比基本持平；3Q2022公司实现客车销量7,392辆（-21.2%），其中新能源车销售2,548辆（+0.6%）。2022年1-9月公司累计出口客车3,057辆（+12.1%），其中3Q2022公司出口客车1,187台（+39.2%），整体市场表现不佳的情况下，公司客车出口量迎来大幅增长，主要系各国入境政策逐步放松，前期积压的刚性公共交通需求逐步释放所致。随着政策端的利好和疫情影响减弱，客车市场需求逐步修复，预计四季度客车市场有望回暖。
　　营收端有所下滑，利润端表现亮眼。（1）营收端：2022年1-9月公司实现营业收入131.1亿元（-16.3%），其中3Q22实现营业收入48.5亿元（-17.1%），营收下降主要系客车市场整体需求下滑及竞争加剧所致。（2）利润端：2022年1-9月公司实现归母净利润1.3亿元（-50.0%），其中3Q22实现归母净利润2.0亿元（+68.1%），三季度归母净利润出现大幅增长，主要系营业成本下降所致。2022年1-9月公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.2%/4.5%/9.0%/-1.9%，同比分别+0.6/+0.5+2.7/-1.5pct；其中3Q22公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.2%/3.5%/9.1%/-2.1%，同比分别+0.4/-0.4/+2.9/-1.5pct，三季度公司管理费用率迎来小幅改善，进一步提升公司利润率。公司不断完善高端产品布局，毛利率提升明显，2022年1-9月公司毛利率为20.7%，同比+3.3pct；其中三季度毛利率为24.2%，同/环比分别+3.4/+2.8pct。
　　受益于全系列新能源产品布局，新能源客车业务有望迎来高增长。公司紧跟电动化、智能网联化、低碳化、轻量化等技术发展趋势，在新能源客车领域实现了混合动力、插电式、纯电动、燃料电池共平台开发。公司形成了具有国际竞争力的5-18米系列化新能源客车产品，市场占有率持续位居行业第一。公司在海外市场已完成了全系列新能源和传统产品布局，在中东、拉美、东南亚、欧洲等部分市场形成批量销售，产品优势明显。后续随着供应链的改善和疫情的消退，公司将受益于全系列完整的海内外产品布局，新能源客车业务有望迎来大幅增长。
　　维持“强烈推荐”投资评级。公司是客车领域的行业龙头，具备电动化、智能化、网联化等领先技术优势，产品谱系齐全，行业竞争力遥遥领先。公司新能源产品布局早，在研发能力、产品配套和销售渠道具有核心优势。随着外部因素的改善，客车市场需求有望回暖，新能源客车业务有望迎来大幅增长。预计22年-24年公司净利润为4.0亿、8.7亿和10.1亿，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：汽车行业销量不及预期；海外市场推进不及预期。