西南证券-澳华内镜-688212-三季度收入大幅提速，AQ300上市在即-221025

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　　事件：公司发布2022年三季报，前三季度收入2.8亿元（+22.5%），归母净利润858万元（-58.6%），扣非归母净利润437万元（-77.4%），经营活动现金流净额-6390万元（-310.4%）。
　　三季度收入大幅提速，销售和研发投入大增影响短期利润。分季度收入看，22Q1/Q2/Q3单季度收入分别为0.82/0.86/1.13亿元（+13.8%/+14.1%/+38%)，三季度疫情影响逐渐减弱，实现收入大幅提速，预计22Q4收入有望延续提速态势。从盈利能力看，前三季度毛利率69.5%（-0.7pp），基本稳定，四费率67.2%（+8.8pp），其中销售费用率27.6%（+6.2pp），主要为即将上市的AQ-300做市场营销的准备，研发费用率21.2%（+5.8pp），公司加大研发投入，此外公司股份支付费用亦导致上述费用的增加，前三季度财务费用率下降4.2pp，主要因大额存单的利息收入增加。
　　预计AQ-200为下半年收入加速的主要驱动力，海外市场亦有所回暖。从产品角度，内窥镜设备为公司核心业务，AQ-200系列占比预计超过45%，2022年5月份推出AQL-200L全新一代智能多光谱内镜，有望进一步加强AQ-200系列的竞争优势，成为下半年收入加速的主要驱动力。从区域维度，预计前三季度海外收入接近持平，相比上半年有较大幅度好转，国内增速延续高增长态势。
　　国产软镜设备龙头有望受益于进口替代，AQ-300上市在即。软镜在临床诊疗场景中广泛使用，国内胃镜、肠镜诊疗开展率和内镜医师数量均有提升空间，目前软镜行业国产化率仅为5-10%，日本企业奥林巴斯、富士、宾得占据90%以上的份额，公司作为国产龙头，2019年国内市场份额提升到3%，随着年底新一代旗舰产品AQ-300的上市推广，后续有望持续受益于进口替代。2022年1月份，公司发布股票激励计划，业绩考核目标为收入端2022~2024分别不低于4.4、6.6、9.9亿元，净利润端2023、2024年分别不低于0.8、1.2亿元，收入端高增长体现公司对未来发展的信心。
　　盈利预测和估值：预计2022-2024年归母净利润分别为0.35、0.9、1.7亿元，对应EPS为0.26、0.68、1.26元，对应PE为277、106、58倍。
　　风险提示：研发失败风险、销售不及预期、疫情反复、竞争加剧风险。