国泰君安-亿田智能-300911-2022年Q3季报点评：费用攀升业绩承压，收入表现优于行业-221027

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　　本报告导读：
　　地产、疫情、热夏等负面扰动下公司表现优于行业整体，Q3费用率上升导致业绩承压，多渠道拓展并进，收入端增速后续有望高位回升，增持。
　　投资要点：
　　公司线下持续享受换商红利，多渠道拓展并进，后续销售增速有望高位回升。考虑厨电龙头老板电器Q3在集成灶产品和渠道做好充足准备，23年预计强势发展集成灶业务，对行业格局产生影响；考虑到公司Q3收入符合预期，业绩低于预期，我们下调盈利预测，预计22-24年EPS为2.30/2.92/3.50，增速为19%/27%/20%（前值2.73/3.50/4.51元，幅度-15.6%/-16.5%/-22.4%），参考同行业可比公司，我们给予公司22年20x PE，下调目标价至46.0元，维持“增持”评级。
　　负面扰动下公司表现优于行业。公司22年前三季度营收9.62亿元，(+19.02%)，归母净利润1.61亿元(+3.5%)；其中22Q3营收3.52亿元(+14.49%)，归母净利润0.5亿元(-22.07%)。亿田智能收入增速高于行业增速，分渠道看，亿田线上渠道持续放量，线下渠道仍然弱势。
　　Q3毛利率逆势提升，期间费用率上升较快。公司高客单价单品线上市占率快速提升拉动毛利率逆势提升。销售费用率上升较快预计为公司多渠道发展的偏刚性支出增加，集成灶行业竞争加剧亦对公司营销费用投放力度加大有影响。
　　货币资金较为充裕，营运周期有所增长。公司2022年前三季度期末现金+交易性金融资产为11.33亿元，同比+0.89%，应收票据和账款合计为1.54亿元，同比+174.05%。应收账款增加预计为公司家装、KA渠道拓展，以及公司对部分经销商给予授信支持所致。
　　风险提示：原材料价格波动风险、行业竞争加剧。