广发证券-博腾股份-300363-漏斗模型持续建设，盈利持续向上-221026

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　　核心观点：
　　大订单陆续交付，规模效应下盈利持续向上。2022年前三季度，公司实现营业收入52.18亿元，同比增长157.05%；实现归属于上市公司股东的净利润15.78亿元，同比增长337.42%；扣非净利润15.77亿元，同比增长346.93%。前三季度整体毛利率52.56%，同比提升8.86pct，净利率为28.89%，同比提升11.86pct。从第三季度业绩来看，营业收入13.04亿元，同比增长68.42%；归母净利润3.65亿元，同比增长150.08%；扣非净利润3.65亿元，同比增长141.15%。
　　新业务短期处于能力建设阶段，未来贡献可期。拆分业务来看前三季度，公司原料药CDMO业务实现收入51.79亿元，同比增长157.23%；制剂CDMO业务实现收入1,815.75万元，同比增长261.80%；基因细胞治疗CDMO业务实现收入1,701.14万元，同比增长68.80%。公司制剂CDMO和基因细胞治疗业务目前还在能力建设阶段，合计减少合并报表利润约1.15亿。预计新业务后续会迎来利润改善。
　　项目端到端良性循环，漏斗模型持续建设。2022前三季度公司引入订单新项目237个（不含J-STAR），同比增长约67%。其中，原料药CDMO新项目175个，同比增长67%；制剂CDMO新项目27个，同比增长29%；基因细胞治疗CDMO新项目35个，同比增长119%。
　　服务客户数（订单口径）330家，同比增长32%。
　　盈利预测与投资建议。综合公司订单与产能预计22-24年公司归母净利润分别为18.12亿元、16.44亿元、19.34亿元，EPS分别为3.33元/股、3.02元/股、3.55元/股，对应PE分别为13.67倍、15.06倍倍、12.81倍。我们维持A股合理价值113.83元/股的观点不变，维持“买入”评级。
　　风险提示。产能投放不及预期风险，汇率风险，行业竞争恶化风险。