华鑫证券-传音控股-688036-公司三季报点评报告：新市场持续增长，存货水平环比改善显著-221026

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　　事件
　　传音控股发布2022年第三季度报告：2022年前三季度公司实现营业收入360.32亿元，同比增长0.72%；实现归母净利润22.58亿元，同比减少21.64%；实现扣非归母净利润20.35亿元，同比减少19.87%。
　　投资要点
　　▌主营业务营收保持稳定，存货环比显著降低
　　2022年前三季度面临疫情延续、海外新兴市场通胀、国际性冲突烈度升级等严峻国内外形势，公司营收与去年同期相比基本持平，利润端有所承压，原因为1）费用方面，2022年前三季度公司实现销售、管理、财务费用率分别为6.91%、2.72%、-0.59%，销售费用方面，由于公司加大市场开拓及品牌宣传推广力度，同比增加6.12%；管理费用方面，由于支付的职工薪酬增加，同比增加5.77%。研发费用方面，2022年前三季度公司持续科技创新、加大产品及移动互联相关等研发投入，研发费用率由去年同期的由去年同期的2.90%提升至4.17%；2）本期金融资产公允价值为损失，导致非经常性损益同比下降。盈利能力方面，2022年前三季度公司整体实现销售毛利率21.17%，销售净利率6.26%。此外，公司存货从二季度末的95.98亿降为三季度末的74.21亿，环比减少22.61%，存货水平环比改善明显。
　　▌非洲、南亚外市场开拓成效显著
　　全球智能手机市场陷入通胀、弱经济预期及功能创新瓶颈的困境，2022H1手机需求低迷。虽然面临严峻形势，但公司在非洲的智能机市场份额仍保持在较好的水平。此外，前三季度公司在非洲、南亚以外的市场智能机销量同比增长明显，新市场开拓战略成效凸显。
　　▌拓品类前景广阔，移动互联整合创新，加大研发投入提升产品力
　　公司扎根非洲市场多年，凭借高性价比产品与本土化技术创新，在非洲手机市场已获得较高市场占有率，品牌影响力不断加深，同时逐步构建软硬件均衡协同发展生态，探索多业务增长模式，扩品类与移动互联网业务持续增长。扩品类业务方面，根据Canalys的数据，2022年第二季度，传音以57%的市场份额稳居非洲TWS品牌市场出货量第一；今年九月，TECNO的首款笔电亮相IFA，新品类收获4项“Best ofIFA”奖项，拓品类进展顺利。在移动互联网业务方面，基于用户流量和数据资源的移动互联网平台，是公司发展移动互联网产品的核心基础。公司与国内多家领先互联网公司进行出海战略合作，并对现有移动互联资源进行整合，推出首个聚焦非洲市场的企业级数据洞察平台DataSparkle，为企业提供专属的推广策略，带动业务增长。同时，2022年前三季度公司加大研发投入，研发费用为15.02亿元，同比大幅增长44.80%，通过产品力提升与产品创新夯实公司护城河。
　　▌盈利预测
　　我们认为公司布局长线产品规划及技术赛道，夯实中高端产品规划，加大核心技术如5G、芯片定制、快充、AIoT互联互通等研发投入，助力公司实现产品力提升与长期成长。预测公司2022-2024年收入分别为462.72、568.23、686.53亿元，EPS分别为3.68、4.54、5.55元，当前股价对应PE分别为16、13、11倍，维持“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　行业景气度下行风险、终端产品销量不及预期风险、行业竞争加剧风险、海外经营环境风险等。