西南证券-兴业科技-002674-22Q3业绩亮眼，汽车内饰业务前景可期-221025

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　　业绩摘要：2022年前三季度公司实现营收14亿元，同比增长13.4%；实现归母净利润1.3亿元，同比减少25.7%；实现扣非净利润1.2亿元，同比减少29.3%。单季度来看，2022Q3公司实现营收6.6亿元，同比增长52.8%；实现归母净利润0.8亿元，同比增长30.7%；实现扣非后归母净利润0.8亿元，同比增长32.8%，业绩表现亮眼。
　　盈利能力边际改善，费控有所优化。2022Q3公司毛利率为23.7%，同比下滑2.9pp，主要受原料皮价格下降，产品单价相应调整的影响；环比提升5.5pp，主要受益于：1）疫情缓和后产能利用率持续回升；2）高价原材料库存已逐步消化，成本端压力有所缓解；3）高毛利率汽车皮革内饰业务逐步放量，销售结构优化。费用率方面，公司总费用率为7.5%，同比减少1.3pp，费控能力优化；其中销售费用率为1.1%，同比持平；管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为3.8%/0.2%/2.5%，分别同比变动-0.6pp/-0.2pp/-0.5pp。综合来看，2022Q3公司净利率为12.2%，同比减少2.1pp，环比增加2.3pp，盈利水平较上半年有所改善。
　　传统主业边际改善，龙头地位稳固。22H1公司传统主业受高基数叠加疫情反复影响，边际承压，营收同比下降13.5%。三季度以来，考虑到：1）三季度为传统业务旺季，公司产品品类丰富，渠道完善，订单充沛；2）疫情有所缓和，产能利用率提升；预计主业边际改善。展望来看，公司作为国内牛头层皮革龙头，产量规模达亿平方英尺级，规模优势明显；同时公司近年来实行分事业部管理改革，提升了快反能力，预计未来公司主业龙头地位稳固，有望维持稳健增长。
　　汽车内饰皮革业务增长确定性高，第二增长曲线前景可期。公司收购宏兴皮革切入新能源汽车内饰赛道后，凭借产能与资金优势对宏兴进行赋能，在原材料采购、产能支持以及环保配额支持等多方面形成协同。目前汽车内饰皮革业务需求端与供给端增长确定性均较高，前景可期。需求方面，宏兴凭借先发优势，已与国内众多新能源汽车品牌达成深度合作，成为理想、合众、金康第一大真皮供应商，为蔚来ET7等多款车型独供真皮，考虑到车企对供应商考核周期长，粘性强，需求端确定性高；此外公司与比亚迪、丰田等客户的合作顺利推进中，有望贡献新增长点。供给方面，公司积极依据下游车企定点函推进产能扩增计划，预计到明年6月底产能会达到400-450万平方英尺/月。展望来看，宏兴受益于新能源汽车行业的高景气度，在汽车内饰革国产替代趋势下，成长前景广阔。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为0.70元、0.86元和1.04元，对应PE分别为15倍、12倍和10倍。维持“持有”评级。
　　风险提示：疫情反复的风险；汽车内饰皮革产能扩张速度不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；原材料价格波动超预期的风险。