申万宏源-亿田智能-300911-2022年三季报点评：Q3业绩低于预期，盈利能力同比改善-221026

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　　投资要点：
　　Q3收入增速符合预期，业绩表现低于预期。2022年10月26日，公司发布公告，前三季度实现营业收入9.62亿元，同比增长19.02%，实现归属于上市公司股东的净利润1.61亿元，同比增长3.50%，实现扣非后归母净利润1.45亿元，同比下滑2.92%，其中Q3单季度实现营收3.52亿元，同比增长14.49%，实现归母净利润0.50亿元，同比下滑22.07%，实现扣非后归母净利润0.45亿元，同比下滑31.51%，公司Q3收入增速符合我们此前在三季报前瞻中给到的预期，业绩表现低于预期。
　　行业整体销售回暖，线上份额优势持续扩大。行业层面，根据奥维云网数据显示，2022年1-9月集成灶全渠道实现累计零售量209.2万台，同比下滑1.9%，实现累计零售额190.0亿元，同比增长5.3%，其中线上渠道实现累计零售量47.8万台，同比下滑5.4%，实现累计零售额35.1亿元，同比增长14.3%，线下渠道实现累计零售量161.3万台，同比下滑0.8%，实现累计零售额154.9亿元，同比增长3.5%；9月单月集成灶线上零售量/额同比分别提升16.9%/26.3%至5.7万台/4.2亿元，线下零售量/额同比分别下滑4.8%/2.7%至24.9万台/24.8亿元，线上市场景气度大幅回升，线下销售降幅有所收窄，行业整体销售进一步回暖。公司层面，根据奥维云网数据，2022年前三季度公司线上销售量/额市占率分别达11.4%/14.6%，其中9月单月销售量/额市占率进一步提升至12.7%/15.6%，线上份额稳居行业第二。
　　 Q3盈利能力同比改善。2022年前三季度，公司实现销售毛利率47.08%，同比提升1.94个pcts，其中Q3单季度实现毛利率47.84%，相较于去年同期大幅提升4.18个pcts，随着大宗价格2022Q2有所回调，原材料价格对公司成本端压力逐步缓解。期间费用率方面，公司前三季度销售费用率同比提升0.97个pcts至20.32%，管理费用率预计受股份支付费用等因素影响同比提升1.63个pcts至4.30%，财务费用率同比提升1.18个pcts至-1.63%，此外由于应收账款坏账计提增加，公司信用减值损失较去年同期增加约1600万元，最终录得公司前三季度净利率16.73%，同比下滑2.50个pcts。资产负债表方面，截至2022Q3公司合同负债较年初增加96.95%，订单增长彰显经销商高涨打款积极性。
　　维持“增持”投资评级。考虑到原材料价格虽略有回调但仍处于较高水位，我们下调此前对于公司的盈利预测，预计公司2022-2024年分别可实现归母净利润2.15/2.49/2.98亿元（前值为2.96/3.96/5.10亿元），同比分别+2.6%/+16.0%/+19.6%，对应当前市盈率分别为18/15/13倍，公司线上份额优势凸显，电商渠道红利有望持续释放，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动影响。