西部证券-贝泰妮-300957-2022年三季报点评：营收保持韧性，品牌蓄势进行时-221025

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　　事件：公司2022年前三季度实现营业收入28.95亿元，同比+37.05%，归母净利润5.17亿元，同比+45.62%，扣非后归母净利润4.51亿元，同比+35.48%；22年Q3实现营业收入8.46亿元，同比+20.65%，归母净利润1.22亿元，同比+35.49%，扣非后归母净利润0.96亿元，同比+19.69%。
　　营收保持韧性，大单品持续表现亮眼。22Q3公司营收同比+20.65%，归母净利同比+35.49%，扣非后归母净利同比+19.69%，主要系政府补助及委托理财收益增加所致。Q3受618大促虹吸效应及消费淡季影响，业绩增速略有放缓，但大单品依旧增长靓丽，9月薇诺娜荣登人民日报《这创新，很中国》抖音首秀，新品“特护精华”强势出圈，此外联合品牌代言人舒淇全力助阵。飞瓜&魔镜数据显示，9月薇诺娜抖音GMV同比增长60%+，薇诺娜天猫同比增长26%+，光透皙白淡斑精华液次抛超头直播GMV超1,000万。
　　控制费用投放节奏，研发步履不停。22Q3公司毛利率76.51%，同比+0.18pcts，消费淡季公司相对控制费用投放节奏，为Q4大促积蓄能量，Q3公司销售费用率同比下降0.54pcts至48.03%，管理费用率同比下降0.04pcts至8.47%，公司始终保持较高的研发投入力度，研发费用率同比+1.81pcts至5.31%。综上，Q3公司净利率同比提升1.42pcts至14.36%。
　　耕研发创新，品牌蓄势进行时。公司将产品研发故事与社媒矩阵营销相联合，打通从产品到市场的科学传播链路。9月公司联合流量明星、人民日报、中国顶尖皮肤学专家等举办专业性活动，为Q4大促蓄力，品牌蓄势进行时，其中敏感肌PLUS产品矩阵已初步成型，新品特护精华有望破圈，薇诺娜Baby/新品牌Aoxmed预计贡献新的增量。
　　投资建议：预计公司2022~2024年EPS分别为2.86/3.84/5.01元，对应最新PE分别为50.0/37.2/28.6倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；品牌拓展不及预期；新品销售不及预期。