中泰证券-亿田智能-300911-收入保持较快增长-221025

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　　公司披露2022年三季报：
　　2022Q1-3：收入、归母、扣非分别为9.6亿、1.6亿、1.5亿，同比+19%、+3.5%、-2.9%。2022Q3：收入、归母、扣非分别为3.5亿、0.5亿、0.45亿，同比+14%、-22%、-32%。收入分析
　　公司Q1/Q2/Q3营收2.5/3.6/3.5亿，YOY+63%/+4%/14%，Q3增速较Q2环比提升较多，且优于同行业竞争对手。我们认为主要来源于：1）公司电商份额仍在提升：据奥维云网，公司7/8/9月线上份额11%/21%/16%，同比1/+6/+1pct，整体处于提升态势。
　　2)公司在KA、下沉、家装等新兴渠道今年起逐步放量，预计Q3贡献一定比例增量。
　　利润分析：
　　毛利率：Q3为47.8%，YOY+3.2pct；毛利率同比提升一方面受益于原材料价格下降，另一方面，公司于21年末开始提价，预计对毛利率也有正面影响。
　　费用率：Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为20.9%/2.7%/7.3%/-1.2%，同比+5.1/-0.7/+2.5/+4.2pct，销售费用支出同比维度显著增加。
　　净利率：Q3净利率14.14%，YOY-6.6pct，除营销费用率增长外，公司因坏账计提多增约1600万信用减值损失亦对利润造成一定拖累。
　　投资建议：
　　考虑地产不景气对集成灶行业冲击超出此前预期，我们下调公司盈利预测，预计公司22-24年实现归母净利润2.34、2.99、3.45亿，同比增长38%、30%、25%。（原为2.78、3.72、4.69亿）。鉴于公司Q3优于行业的收入表现，我们认为公司仍是地产链中少有的具备α属性的优质公司，当前估值回调到位，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　跨界巨头进入导致竞争恶化、渠道拓展不及预期、高费用投放下利润率超预期下行、第三方数据失真