山西证券-澳华内镜-688212-AQ~300即将正式发布，四季度收入增速预期加速-221026

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　　事件描述
　　公司发布2022年三季报，2022Q3公司实现营业收入1.13亿元，同比增长37.96%；实现归母净利润351.47万元，同比减少69.66%；实现扣非归母净利润280.86万元，同比减少75.32%；基本每股收益为0.02元，同比减少81.67%。2022年前三季度公司实现营业收入2.81亿元，同比增长22.55%；实现归母净利润858.21万元，同比减少58.64%；实现扣非归母净利润437.03万元，同比减少77.42%；基本每股收益为0.06元，同比减少71.43%。
　　事件点评
　　2022Q3及前三季度公司“增收不增利”，主要原因是人员及其他资源投入增大。2022Q3及前三季度公司营业收入稳步增长，主要得益于：AQ-200的升级版AQL-200L成功上市，临床使用反馈结果较好；公司营销力度明显大于往年，通过前期的学术推广和培训让医生逐步上手使用公司的产品，进而不断提升公司产品在临床的认知度和专家的认可度。2022Q3及前三季度公司归母净利润大幅缩减，主要原因是公司规模逐步扩大，人员及其他资源投入明显增加。
　　2022前三季度公司费用明显上涨，预计随着收入放量费用上涨会趋于平稳。2022年前三季度公司销售期间费用率为67.16%，较去年同期变动+8.77pct。其中管理/研发/销售/财务费用率分别为22.33%/21.19%/27.61%/-3.96%，较去年同期变动+1.00pct/+5.81pct/+6.20pct/-4.24pct。研发费用率上涨的原因是公司在研管线不断丰富、新产品上市节奏不断加快、持续引进优秀研发人员并给予激励；销售费用率上涨的原因是加速营销体系布局和营销网点建设、加大学术推广、临床合作、展会等的投入力度、引入优质代理商及优秀销售人员。预计随着未来收入放量，费用上涨会进入相对平稳的状态。
　　AQ-300将于11月初正式发布，三级医院渗透率有望提升。可达到4K画质输出、可配套多款新内镜、可选4种分光染色模式、具备多LED光源的AQ-300产品将于11月1日正式发布。目前公司进入三级医院的产品主要是AQ-200、AQL-200L（该产品今年5月上市，收入贡献相对较小），2022年上半年AQ-200销售额中三级医院占比20%-30%，预计随着AQ-300产品上市，三级医院的销售额占比会进一步提升。
　　投资建议
　　预计公司2022-2024年营业收入分别为4.51、6.82、10.14亿元，增速分别为30.1%、51.0%、48.9%，净利润分别为0.31、0.69、1.38亿元（原值为0.59、0.89、1.45亿元），增速分别为-45.1%、119.7%、100.0%，对应EPS分别为0.23、0.52、1.03元（原值为0.44、0.67、1.08元），以10月25日收盘价72.55元计算，对应PE分别为309.1X、140.7X、70.3X，维持“增持-B”评级。
　　风险提示
　　市场占有率、产品丰富度等与国际知名企业存在较大差距的风险；产能相对不足风险；行业政策变化及产品认证风险；疫情反复风险；技术创新和研发失败的风险。