招商证券-亿田智能-300911-三季报点评：收入逆势增长，盈利短暂承压-221026

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　　亿田智能发布三季报。公司2022前三季度实现营收9.62亿元，同比增长19.02%，实现归母净利润1.61亿元，同比增长3.50%，实现扣非归母净利润1.45亿元，同比下滑2.92%；其中单Q3实现营收3.52亿元，同比增长14.49%，实现归母净利润4981万元，同比下滑22.07%，实现扣非归母净利润4485万元，同比下滑31.51%。
　　三季度行业承压，公司份额提升。受部分房地产项目延期交付、房地产向下周期和居民消费意愿及消费能力下降影响，集成灶行业三季度整体承压，据奥维云网渠道推总数据，Q3行业全渠道零售量/零售额分别同比下滑3.7%及1.8%。行业承压下，公司积极推进渠道建设进程，一方面持续加强电商渠道运营，线上份额继续提升，据奥维云网渠道监测数据，22Q3公司线上渠道零售量/零售额份额分别同比2.4pct/ 2.0pct至10.3%/ 14.2%；另一方面，公司持续推进家装、下沉、KA、工程等新兴渠道发展，双轮驱动下1-8月公司出货端份额同比提升1.7pct至9.4%。
　　盈利能力短暂承压，Q4有望环比改善。前三季度公司毛利率同比提升4.2pct至47.8%，其中单Q3毛利率同比提升1.9pct至47.1%，我们认为公司毛利率提升原材料成本下降及产品结构提升影响，随着钢、铝等主要原材料价格快速回落，预计公司四季度盈利能力有望持续提升。费用端，前三季度公司期间费用率为28.0%（YoY+4.8pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+1.0pct/ +1.6pct/ +1.0pct/ +1.2pct；单Q3期间费用率为29.7%（YoY+11.0pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+5.1pct/-0.7pct/ +2.5pct/ +4.2pct，受研发&管理人才引进及收入增速放缓影响，公司三季度费用端承压。同时，公司三季度对部分客户计提部分坏账准备1134万元，影响经营利润率3.8pct。综合下来，前三季度/单Q3公司净利率分别同比下滑2.5pct/ 6.6pct至14.5%/ 14.1%。
　　资产端及现金流。资产负债端，公司应收票据及应收账款较年初分别增长516%及112%，主要来自对优质客户授信及商业汇票增加影响。合同负债方面，三季度同比增长28.6%，彰显经销商打款提货积极性；现金流方面，单三季度公司实现经营性现金流7900万元，同比增长8.1%，保持较高盈利质量。
　　维持“强烈推荐”投资评级。随“稳交楼”政策持续加码，四季度集成灶市场需求有望回暖，亿田作为行业领先企业，产品+品牌+渠道优势持续释放有望继续提升市场份额。我们预计公司未来三年分别可实现营业收入14.5亿元、16.7亿元及19.2亿元，同比增长18%、15%及15%，预计分别可实现归母净利润2.3亿元、2.7亿元及3.2亿元，同比分别增长10%、19%及15%，对应PE分别为16.8倍、14.1倍及12.2倍，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：住宅竣工恢复不及预期、市场竞争加剧、原材料价格大幅上涨。