德邦证券-千味央厨-001215-拥抱确定性主线，展望发展潜力-221025

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　　事件:公司发布2022年三季度业绩报告，22Q1-Q3实现营收10.3亿元、同比+16.02%，归母净利润0.7亿元、同比增长23.12%，扣非归母净利润0.64亿元、同比+17.08%。其中Q3实现营收3.82亿元、同比+19.21%，归母净利润0.24亿元、同比+18.95%，扣非归母净利润0.24亿、同比+19.94%。
　　●营收增长环比提速,大B端复苏可见。(1)分渠道看，Q3大B端中公司第一大客户百胜恢复较明显，公司蛋挞产品在肯德基份额中大幅提升，法风烧饼与红豆派成为新的长线单品:中式餐饮及瑞幸、叮咚买莱等其他大B渠道整体恢复较西式快餐稍慢;我们预计大B端全年整体收入同比增幅在10%-20%。小B端公司深耕早餐、团餐等渠道，开发适应场景的产品组合，协助经销商进行客户开拓,公司对重点经销商培育效果延续, Q3小B渠道维持较高收入增幅。(2)分产品看，油条作为第一大单品持续放量，增速符合公司预期;蒸煎饺全年有望冲击2亿体量;烘焙类产品中米糕等增幅较快，有望成为新的大单品。.
　　●产品结构调整+成本压力竣解,盈利能力环比提升。2022Q3公司毛利率为23.11%,同比+0.70pct,环比+0.74pct,主因: (1)油脂等原材料价格仍有波动但整体呈现下行趋势，公司成本压力趋缓; (2)公司持续调整产品结构，不断精进生产工艺,成效逐步体现。费用方面，公司22Q3销售费用率同比+0.69pct,费用投放有所增加，主因公司坚持培育重点经销商，持续开发小B端，抢占市场份额:公司管理/研发费用率分别同比+0.09/+0.39pct.叠加以上因素,公司22Q3净利率为6.27%,环比+0.6pct,盈利能力有所修复。
　　●拥抱确定性主线。我们建议投资者关注“韧性更强”的确定性主线，看好公司在B端的渠道粘性，以及由此带来的订单确定性，公司油条独家供应肯德基、蛋挞产品Q3在百胜渠道份额扩大、法风烧饼份额有望持续提升，且公司目前在手的订单与新品起量均稳定推进，我们对公司成长的确定性保持足够信心。
　　●投资建议:速冻面点行业B端市场潜力巨大，千味央厨具备强研发能力与大客户基本盘，随着渠道完善、场景挖掘与推陈出新，公司有望步入发展快车道，我们预计公司2022-2024年营业总收入为15.90/19.64/24.02亿元，2022-2024年归母净利润为1.01/1.36/1.80亿元，对应PE为47X/35X/26X,维持“买入”评级。
　　风险提示:行业竞争加剧，疫情反复，原材料价格波动，新增产能无法消化