山西证券-扬农化工-600486-业绩基本符合预期，受淡季和子公司费用、资产减值影响-221025

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　　公司披露2022年三季报。前三季度公司实现营业收入131.02亿元，同比+41.77%，归属母公司股东的净利润16.38亿元，同比+61.33%。其中，公司2022年第三季度实现营业收入35.37亿元，同比+38.21%，环比-17.71%；归属净利润1.24亿元，同比-44.74%，环比-79.67%。
　　三季度农药淡季，Q3业绩有所下滑。三季度农药行业进入淡季，呈现季节性回落，公司原药、制剂产量分别为7.09万吨、2.87万吨，销量分别为7.1万吨、3.17万吨；公司原药、制剂平均售价分别为10.65万元/吨、4.86万元/吨，分别同比+38.89%、+45.21%。2022年前三季度与上年同期相比，部分主要农药产品价格较上年同期上涨，第三季度市场价格有所回落，根据中农立华数据，截至三季度末，草甘膦报到5.85万元/吨，同比-18.75%；高效氯氟氰菊酯原药市场报到20万元/吨，同比-31.03%；联苯菊酯原药报到27.5万元/吨，同比-21.43%；高效氯氰菊酯母药报到4.6万元/吨，同比-4.17%。
　　公司积极推动南北基地建设，看好优嘉优创未来成长。优嘉三期产能全面释放，优嘉四期一阶段项目顺利投产试运行，北方基地项目全力推进。公司工程建设速度保持行业领先，优嘉公司一期项目建设用时仅10个月，二期、三期、四期项目快速建成，调试均一次性取得成功。优嘉项目未来投产，将实现公司产品系列化和逐步高端化，培育新的效益增长点，不断提升整体竞争力。2022年5月8日，公司决定在辽宁省葫芦岛经济开发区设立全资子公司辽宁优创植物保护有限公司，进行农药、化工产品及其中间体项目的生产。我们看好优嘉、优创未来成长。
　　管理费用增长52%，毛利率、净资产收益率同比提升。管理费用增加主要系三季度子公司预计土壤修复费用1.6亿元，此外，子公司预计资产减值准备金增加1.33亿元；公司销售毛利率26.24%，同环比分别变化+2.99pct、-1.58pct；期间费用率7.85%，同环比分别-1.94pct、+1.26pct；实现加权净资产收益率21.27%，同环比分别变化+5.22pct、+1.62pct。
　　投资建议
　　我们预计公司2022-2024年归母公司净利润19.45/20.67/22.79亿元，对应EPS为6.28/6.67/7.35元，目前股价对应2022-2024年PE为15.5/14.5/13.2倍，维持“买入-B”评级。
　　风险提示：农化市场需求不及预期的风险、项目投产不及预期的风险、原材料价格大幅波动的风险。