国信证券-光威复材-300699-2022年三季报点评：业绩增长稳健，产能建设稳步实施-221025

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　　收入规模略有下降，净利润稳健增长。2022年1-9月公司实现营业收入19.4亿元，同比-1.14%，归母净利润7.5亿元，同比+21.36%，扣非归母净利润7.16亿元，同比+23.7%，与此前业绩预告一致，EPS为1.45元/股；其中Q3单季度实现营业收入6.26亿元，同比-7.87%，环比-13.51%，归母净利润2.45亿元，同比+32.86%，环比-17.9%，扣非归母净利润2.35亿元，同比+32.81%，环比-17.32%，环比下滑主因涉军的定型碳纤维产品季度间订单需求不均衡、交付下降所致。
　　各业务板块稳步推进，季度表现略有波动。分产品看，1）碳纤维（含织物）收入10.87亿元，同比+3.65%，涉军产品正常生产备货并按订单及时交付，一般工业应用产品稳定生产，22-24H1合同执行率32.27%，其中Q3单季2.86亿元，环比-31.6%，主因涉军的定型碳纤维季度间订单需求不均衡；2）碳梁收入5.36亿元，同比基本持平，Q3单季2.15亿元，环比+19.5%，虽受原材料价格影响，但总体表现平稳；3）预浸料收入2.29亿元，同比-20.33%，主因上年同期贡献较大的风电预浸料阶段性订单结束，扣除风电预浸料业务影响，同比+11.94%，其中Q3单季0.93亿元，环比+5.5%。
　　盈利能力同比提升，费用率下降主因汇兑收益影响。2022年1-9月实现综合毛利率52.56%，同比+4.95pp，净利率37.76%，同比+6.33pp，其中Q3单季度毛利率47.3%，同比+5.23pp/环比-7.92pp，净利率36.75%，同比+9.68pp/环比-4.39pp；期间费用率8.08%，同比-3.41pp,其中销售/管理/财务/研发费用率分别-0.28/+1.45/-5.23/+0.65pp，财务费用率下降主因碳梁业务受汇率波动影响形成汇兑收益约0.92亿元。
　　风险提示：疫情反复影响生产交付；原材料涨价超预期；项目进度不及预期投资建议：研发验证有序推进，产能建设稳步实施，维持“买入”评级公司产品技术储备充足，报告期CCF700G通过装机评审，新增一款配套航空装备用的碳纤维定型产品，填补公司在部分重要航空装备配套碳纤维材料的应用缺口，目前已开始生产供货；T800H级碳纤维验证主体工作已完成并转入验收程序，产业化生产线已建成并正在实施等同性验证工作。此外，在建30吨M40J/M55J级碳纤维生产线建设进度有序推进，预期年内建成，包头一期4000吨碳纤维项目预期明年上半年建成投产，进一步夯实未来增长基础。考虑汇兑收益影响，小幅上调2022盈利预测，预计22-24年EPS为1.90/2.21/2.71元/股（此前1.83/2.30/2.84元/股），对应PE为43.0/36.9/30.2x，维持“买入”评级。