华泰证券-福能股份-600483-海上风电高增长，火电盈利修复-221025

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　　3Q22归母净利同比增389%，新能源与火电盈利向好
　　福能股份发布业绩：1-3Q22实现营收91.9亿元，同比+2%，归母净利16.1亿元，同比+54%，净利为我们全年预测值的66%；3Q22实现营收38.1亿元，同比+17%，归母净利4.5亿元，同比+389%，得益于风电/热电联产业务盈利与投资收益增长。上调气电收入、下调气电毛利率，小幅下调盈利预测，预计22-24年归母净利为23.8/26.5/28.8亿元（前值：25.3/28.5/30.9亿元），EPS为1.22/1.35/1.47元。给予22年14x目标PE，其中火电与其他10xPE（利润占比26%），与火电可比均值一致；新能源15xPE（利润占比74%），与新能源发电可比均值一致；目标价17.08元（前值19.35元，基于22年15xPE），维持买入评级。
　　新能源净利润延续高增长，近期重点关注海上风电竞配
　　截至22年9月末公司控股投运装机5.99GW，规模和结构较年初无变化；参考在建项目进度，料22年公司装机规模也将保持稳定。公司3Q22风电发电量同比+63%，其中海上+279%/陆上-15%，料新能源控股公司（福能新能源、福能海峡）与参股公司（海峡发电）3Q22净利润延续高增长（新能源控股/参股公司1H22净利润同比+108/+279%）。福建“十四五”海上风电第二轮竞配在即，我们预计有望扭转市场对规模和电价的负面预期。我们看好公司项目储备持续扩大，有望支撑长期发展。
　　热电联产与煤电盈利修复，气电价格调整或小幅影响利润
　　公司3Q22火电发电量同比+5%，其中热电联产+3%/燃煤发电+36%/天然气发电-13%。考虑到上网电价与供热价格的上涨、煤价控制在合理区间，料热电联产与煤电子公司3Q22盈利持续修复（1H22净利润同比+47%）。
　　根据22年9月福建省发改委文件，晋江气电上网电价较现行价格上调12%、天然气门站价较现行价格上调37%，新价格自22年起追溯调整，我们预计将对气电利润产生小幅影响。上调气电收入预测，因电价上涨且电量好于我们之前的预期；下调气电毛利率预测，因气源价涨幅高于我们之前的预期。
　　估值锚从传统火电向新能源发电切换
　　火电/新能源发电22年Wind一致预期PE均值为10x/15x。我们认为随着公司新能源发电净利润贡献占比突破50%，公司估值锚将逐步从火电向新能源发电切换。给予22年目标PE 15x，基于分部估值法：1）火电与其他业务10x，利润占比26%；2）新能源15x，利润占比74%。对应22年目标价17.08元/股。
　　风险提示：风电项目建设进展不及预期；电价/煤价不及预期。